中航证券-天奥电子-002935-2019年半年报点评：时间频率产品军用龙头，中报业绩稳中有升-190902

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　　◆事件：公司发布2019年半年度报告，营收（3.31亿元，+2.20%），归母净利润（0.29亿元，+7.39%）。
　　◆投资要点：
　　公司积极拓展军民用领域应用，助力营收增长。分产品看，公司上半年频率系列产品营收（1.90亿元，+9.19%），占比57.35%；时间同步系列产品营收（1.35亿元，-2.61%），占比40.86%；北斗卫星应用产品营收（0.06亿，-46.72%），占比1.80%。公司拥有完整的时间频率产品线，是国内少数几家原子钟研制生产企业之一，是国内中高端军用时频核心器件（铷原子钟、晶体器件）、军用时间同步设备及系统的主要供应商，时间同步精度从毫秒到纳秒量级，产品大量应用于航空航天、卫星导航、军用通信及国防装备等领域。公司2019上半年公司不断拓展时间频率产品在军民用领域的应用，有效扩大了市场份额。
　　研发投入大幅增加，加码时频、频率组件产品技术革新。公司上半年研发投入（3,140.78万元，+40.70%），占营业收入比例9.50%，主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。另外，公司7月在北京设立设备与系统第二事业部，开展时频关键技术研发，不断发展形成领先竞争对手的差异化竞争优势。
　　公司是华为器件级、设备级供应商。铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司。公司掌握中高端晶体器件、原子钟、时间同步、北斗授时及短报文通信等关键技术，曾主持和参与多项国家、行业标准的制定。另外，公司充分利用科研院所的研发资源，帮助公司在技术方面保持领先优势。公司与中科院国家授时中心、北京航空航天大学共同建立了“原子钟联合实验室”和“量子物理技术联合实验室”，且与中科院国家授时中心签订战略合作框架协议，推动时间频率产业的可持续发展。当前，公司正在开展募投项目的建设，进一步扩大时间频率产品规模生产能力。
　　公司拥有资质优势，下游客户稳定。公司目前已获得相关机构颁发的生产经营所必须的资质，具备两条贯军标生产线。在布局上公司成立了北京、南京、西安、成都等遍及全国各地的办事处机构，形成了片区化营销网络架构，建立了完善的营销服务网络，客户群包括各部委、军工集团、大型企业（集团）等。公司在为军方客户、民用客户构建时间同步系统的过程中，根据客户实际情况开展定制服务，进一步强化了与客户的技术纽带关系，与客户建立了长期稳定的合作。
　　◆投资建议
　　随着国家时频体系建设、军队信息化建设、5G通信网络建设的持续推进，对高精度标准时间系统的需求快速增长。另外，公司是电科十所下属唯一上市公司，有望受益于军工科研院所改制。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.22亿元，1.40亿元和1.63亿元，EPS为0.76元，0.87元和1.02元，对应PE分别为46、40、35倍，给予“持有”评级。
　　◆风险提示：技术研发滞后，未能适时满足客户需求，造成订单下降风险；国内高精度时频类相关产品的供给迅速增加，市场竞争加剧