财通证券-通信行业点评报告：共享共建方案落地，总体影响有限-190910

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　　投资要点：
　　联通与电信共建共享方案落地。9月9日，中国联合网络通信有限公司与中国电信签署《5G网络共建共享框架合作协议书》。联通与电信将内合作共建一张5G接入网络,双方划定区域，各自负责在划定区域内的5G网络建设，将有助于降低5G建设和运维成本，高效实现5G网络覆盖，快速形成5G服务能力，达成双方的互利共赢。
　　共建共享方案符合前期预测，多因素奠定共享共建基础，“移动+广电”成为可能性。第一，电信和联通在3.5GHz频段上分别拥有完全相连100M频段，设备技术改造成本低，更好的技术基础将确保共建共享区域的网络规划、建设、维护及服务标准统一，保证同等服务水平。第二，联通和电信都相对缺钱，共建共享将缓解短期面临的Capex压力；第三，2018年9月频谱发放时曾有相关共建共享建议提出，后续频谱整合也正在推进。“两张网”会带来“移动+广电”的可能性，广电目前拥有700M黄金频段及5G牌照，或将借助中移动的力量实现5G网络建设，成为名副其实的第四大运营商。
　　一减两增抵消部分影响，共享共建对总建设规模影响有限。电信+联通当前4G基站约250万站，中移动约250万站，两者相当。电信和联通的区域建设，大概率是以可比中移动作为目标。所以不改5G时期中移动300万站，电信+联通260万站左右的预测。我们认为有“一减两增”共三个因素会影响5G市场规模。“一减”是指受客观条件制约，共建共享程度有限，5G基站数量减少可能仅为联通+电信建设部分的20%-30%。；“两增”第一是指产品更为复杂，天线覆盖200M带宽，天线振子、滤波器等价值量提升，5G应用的异网漫游和异城切换等运营复杂度提升，带来设备和运营费提升15%，第二是广电加入5G建设有望带来10%的增量建设需求。综合下来，我们判断共建共享对通信行业的整体影响在-5%到-8%，情绪面影响大于对5G市场规模的实质性影响。
　　投资建议：共建共享不改变5G投资逻辑与行业趋势，短期市场情绪影响，建议关注中国联通；随着5G建设加速，主设备、基建、无线侧天线射频等领域景气度将持续上行，长期受益：中兴通讯、中国铁塔等
　　风险提示：5G建设进度不及预期；共建共享程度超预期。