西南证券-通信行业2019年半年报综述：二季度环比改善，无线侧、主设备、物联网增长亮眼-190909

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　　通信行业收入增速放缓，利润环比改善。2019年上半年，以我们观测的通信行业121家上市公司为基准，整体实现营业总收入9966.5亿元，同比增长0.9%，实现归母净利润895.8亿元，同比增长2.0%；若剔除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯后，营业总收入为1891.6亿元，同比增长5.6%，归母净利润为125.7亿元，同比下降0.7%。2019年第二季度，整体实现营业总收入7155.1亿元，同比增长3.4%，环比增长154.5%，实现归母净利润757.1亿元，同比下降6.0%，环比增长446.1%，若剔除三大运营商、中国铁塔和中兴通讯后，营业总收入为995亿元，同比下降0.2%，环比增长11%，归母净利润为71.5亿元，同比下降2.1%，环比增长31.8%。2019年上半年，通信行业收入增长同比放缓。主要是由于运营商在4G末期收入承压，资本开支仍保持在相对较低水平，且上半年中美贸易摩擦反复，导致产业整体增速不及2015-2018年，但增速下降的趋势已经有所缓和。归母净利润增速探底回升、环比改善主要由于中兴通讯的业务全面恢复。
　　12个细分行业间业绩表现分化明显：运营商业绩表现差异明显，创新业务成发展关键，5G网络共建共享趋势形成；主设备走出阴霾业绩扭亏为盈，乘5G浪潮未来持续向好；光纤光缆受行业形势影响增速下滑，龙头整体增速放缓；光器件需求有望回升，行业或将迎来高速发展；天线射频受益于5G建设带来行业新动能，行业整体表现亮眼；印制电路板受益于5G基站和数通市场双轮驱动，行业进入高景气度周期；互联网数据中心及云计算整体保持稳健增长，龙头优势凸显；物联网行业保持高景气，多元业务布局的龙头公司增长明显；北斗、导航上半年业绩承压，政策有望带动行业发展；专网整体营收小幅下滑，进入加速变革发展阶段；信息技术系统及大数据营收稳健增长，产品结构逐步优化；云视频行业高速发展，统一通信龙头亿联网络业绩增速超预期。
　　投资观点：围绕“5G代际变革两条主线”，拥抱“流量成长红利”。新代际周期大背景下，“传统核心资产”与“创新自主突破”两条主线并行：1）新的代际升级，总量提升趋势不变，预计2020-2021年将是5G投资绝对值和增速第一高峰，尤其是无线侧，推荐主设备、运营和铁塔三大基建领域的【中兴通讯】、【烽火通信】、【中国联通】、【中国铁塔】；2）产业环境巨变，国产硬核科技崛起，两类因素给予国产硬核科技重大机遇，我们看好印制电路板、滤波器、光模块等子领域的突破机会，关注【中际旭创】、【深南电路】、【世嘉科技】、【和而泰】等。流量的成长，规模和形态变化带来的机遇：1）流量的规模增长，总量变化带动基建扩张，互联网数据中心将成为核心资产，预计未来更长时间，流量的规模性增长成为常态，将带来传输网、互联网数据中心等行业确定性的高景气度，尤其互联网数据中心将成为核心资产；2）流量的形态变化，产业互联网孕育下一个巨大机会，5G网络让原有以流量规模为基础的商业模式发生裂变，更多以连接、网络切片为商业模式基础的子行业将露出头角，物联网某些垂直行业将具备孕育新型公司的环境，关注【和而泰】、【日海智能】、【移为通信】等。
　　风险提示：5G投资进度或不及预期；5G杀手级应用孵化及发展或不及预期；部分细分领域竞争环境恶化；中美贸易摩擦问题的影响等。