民生证券-长城汽车-601633-2019年8月销量点评：销量持续逆势增长，股权激励彰显发展信心-190910

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　　一、事件概述
　　公司发布2019年8月产销快报：8月销售新车70,199辆，同比增长9.5%；1-8月累计销售新车624,094辆，同比增长5.8%。
　　二、分析与判断
　　销量持续逆势增长皮卡增速最好海外表现亮眼
　　8月公司销售新车70,199辆，同比增长9.5%，环比增长16.3%；其中SUV销售57,243辆，同比增加7.8%，环比增加14.2%；皮卡销售11,637辆，同比增加12.3%，环比增加44.1%；新能源欧拉产品销售1,319辆，环比下滑38.6%。此外，8月公司出口7,728辆，同比增长102.8%，环比增长4.4%，表现亮眼。
　　公司销量持续逆势增长（7月销量同比11.1%），优于行业整体水平；根据乘联会统计数据：8月狭义乘用车批发量为162.2万辆，同比下滑7.9%。
　　主力车型H6环比改善F7销量破万M6呈现高增长
　　主力产品H6销售25,097辆，同比下滑6.0%，环比增长8.7%，累计75个月蝉联SUV销量冠军；F7销售10,036辆，环比增长24.8%；M6销售6,712辆，同比增长62.6%，环比增长32.9%。
　　发布股权激励计划彰显发展信心
　　近日公司发布了股权激励计划，对象为高管和核心岗位员工，授予价格为4.12元/股，行权价格为8.23元/股，未来三年销量考核指标分别为不低于107万辆（+1.6%）、不低于115万辆（+7.5%）、不低于125万辆（+8.7%），业绩考核目标分别为净利润不低于42亿元（-19.3%），不低于45亿元（+7.1%），不低于50亿元（+11.1%）；彰显公司对于未来发展的信心。
　　三、投资建议
　　长城汽车作为自主品牌领军者，在行业景气度低迷背景下市占率逆势提升、单车盈利环比改善，展现领军者风范。未来看好哈弗系列产品线持续梳理、WEY品牌力逐步提升、“炮”上市后皮卡龙头地位进一步稳固、新能源车型逐步上量，在产品结构优化、成本管控及营销进一步改善的情况下，公司销量稳步提升，盈利能力逐步改善。预估2019、2020、2021年EPS分别为0.49元、0.61元和0.74元，对应PE分别为17.2倍、13.9倍和11.6倍，低于可比整车公司2019年平均估值水平，维持“推荐”的评级。
　　四、风险提示
　　宏观经济下行压力，中美贸易摩擦，消费信心低迷；行业复苏不及预期；公司销量不及预期；单车盈利改善不及预期。