华鑫证券-科大讯飞-002230-人工智能龙头，2C业务异军突起-190910

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　　投资要点：
　　智能语音龙头，攀登人工智能新高地。讯飞是我国众多软件企业中极少数掌握关键核心技术的企业，是我国智能语音与人工智能产业领导者。公司智能语音核心技术代表全球最高水平，在国内语音市场中占有70%以上的份额，名列第一。2018年，公司在人工智能关键核心技术领域摘取了十二项国际第一，核心技术始终保持国际领先，进一步为公司各产品的市场竞争树立了较高的技术壁垒和领先优势。在关键赛道上，随着实际应用场景的数据驱动+专家知识经验的不断积累，公司“领先一步到领先一路”的格局持续加强，业务增长势头强劲。
　　“平台赋能+赛道下沉”打造多层次人工智能产业生态。在“平台”方面，讯飞开放平台开发者数量由2014年的3.7万，大幅增长至2018年的92万人，年复合增长率达到123.3%；开放平台的应用总数也由2014年5.4万个，增长至59万个，年复合增长率达到81.8%；随着越来越多开发者接入，越来越多的应用上架，讯飞开放平台生态逐步完善。在“赛道”方面，讯飞基于拥有自主知识产权的核心技术，持续构建垂直入口的刚需+代差优势，现已覆盖全行业的智能产品及服务，引领在消费者、智慧教育、智慧城市、智能客服、智能汽车、智慧医疗、智能家居等领域的深度应用。
　　2C业务高歌猛进，公司AI业务迎来落地元年。2019年H1，公司To C业务开始发力，营收占比超过三分之一。To C业务实现营收15.76亿，同比增长45.45%；To C业务在整体营收中占比达37.28%，毛利占比达39.79%，相比于2018年H1，分别提高3.52pct、2.47pct。公司持续强化AI技术制高点与场景应用的结合，培育和打造AI消费产品和服务。展望未来，公司消费者业务有望加快规模化落地进度，进一步让C端客户体验到人工智能为消费者带来的生活便利与科技进步。公司AI技术将进入应用红利兑现年。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年营收分别为115.04亿元、166.29亿元、236.27亿元，归母净利润分别为8.62亿元、13.02亿元、19.59亿元。EPS分别为0.41元、0.62元和0.94元，对应2019-2021年动态PE分别为87.4倍、57.9倍和38.5倍。考虑到公司国内智能语音与人工智能龙头地位，AI业务已进入业绩兑现元年。我们看好公司智慧教育、智慧政法、智慧城市等业务进入持续爆发期，首次给予公司“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧的风险；创新业务落地不及预期的风险；技术突破不及预期的风险；技术更新换代的风险。