招银国际-睿见教育-6068.HK-学生人数低于预期，但内生增长依然强劲-190910

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　　截止9月1日学生人数同比增长17%至60,116，较我们预测低4%。集团目标于下学期争取更多插班生及增加配套业务收入以提升集团收入增速。我们将FY20/21E凈利润预测下调6%/4%，并把目标价从5.40港元下调至4.60港元。
　　学生人数低于预期。集团公布截止2019年9月1日的学生人数为60,116，较截止2018年9月1日的51,520人增长17%，低于集团的目标人数62,000-63,000，也低于我们预测的62,516人4%。
　　低于预期的原因。我们认为低于预期的原因有二﹕(1)揭阳及潍坊学校分别于新学年上调了学费约30%(从小学到高中)及22-24%(初中及高中)，使学生人数保持平淡。(2)受到部份建筑工程延误影响，东莞光明分校人数持平。另一方面，虽然东莞光正学校高中学费增加了42%，但学生人数较我们预期好。集团于四川巴中多了一所新学校，并招收了500-600名学生，表现不俗。
　　提高收入增速的举措。集团计划于下学期争取招收更多插班生，特别是在三所新学校(佛山、云浮、巴中)。此外，集团计划提供更多服务(如课外活动)及提价以增加配套服务收入。
　　估值。我们将FY20/21E的凈利润下调6%/4%，以反映FY20/21E学生人数预测下调了4%，并将目标价从5.40港元下调至4.60港元，基于18倍FY20E市盈率(以前是19倍)。我们仍然认为集团具有强劲的内生增长潜力，原因是广东省为主的扩张策略，及现有学校及新学枚的目标最大容量(129.370人)相当于现时学生人数的115%。催化剂﹕(1)学生人数及学费增长优于预期﹔风险﹕(1)政策﹔(2)学生人数及学费增长低于预期﹔(3)教师成本大幅上升。