光大证券-迪马股份-600565-动态跟踪报告：受益区域相对景气度，地产及工业协同发展-190910

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　　◆2019年H1营收同比+35.09%，净利率提升6.14pc
　　2019年上半年，公司营收35.51亿元同比+35.09%，归母净利润3.93亿元同比+115.03%。毛利率同比-4.11pc，主要受结转结构影响。净利率12.33%同比+6.14pc，主要系投资收益增加。
　　◆房地产板块：受益中西部相对景气度，结构转换助力毛利率提升
　　受益于中西部地区房地产市场相对高景气度，公司上半年销售持续增长。预收款项305.55亿元同比+94%，按2018年报计算预收结算覆盖度为2.3。在建项目实际投资额116亿，高基数基础上同比+16%。公司积极外拓，杭州、郑州有望成为新利润贡献点，结构转换有助于整体毛利率提升。
　　◆工业与建筑板块：建设板块营收大幅提升，专用汽车积极外拓
　　2019年上半年，公司专用汽车板块营收3.49亿，同比增加25.74%，区域开拓进展明显，当期防弹车订单收入同比增加21%，海外市场订单大幅增加约150%，维保专用订单增加约200%。公司大力推进智能制造转型升级，生产交付效率大幅提升，集成产品线产值同比增长52%。绿化装饰工程上半年实现营收0.37亿，同比增加534.38%，主要系公司整合绿化装饰及建筑业务，形成东原建设板块，建筑总包业务提升较快。
　　◆净负债率提升39.07pc至66%，仍在安全区间，后续融资计划多元
　　2019年上半年净负债率提升39.07pc至66.17%，仍在安全区间。后续融资计划较为多元，包括信托受益权资产支持专项计划、供应链金融资产支持专项计划、商业地产抵押贷款支持证券等总额约58亿，已获股东大会通过。截止2019年8月30日，共同成长计划累计买入2345万股，占总股本0.96%。
　　◆目标价4.80元，维持“买入”评级
　　公司项目拓展和工程建设保持积极态度，后续货值有保障；得益区域景气度，销售保持较稳健增长，当前预收结算覆盖度较高；外拓地域结构优化助力毛利率提升。专用车业务市场拓展顺利，建筑装饰板块整合发力。当前净负债率仍在安全区间，融资计划较为多元。我们维持2019-2021年预测EPS为0.60/0.84/1.01元。鉴于行业估值中枢下移，下调2019年PE至8倍，目标价4.80元，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：房地产行业资金面持续紧张有影响公司项目拓展的可能，公司销售和回款有不及预期的可能，建筑工程板块业务有不及预期的可能。