中信期货-宏观专题报告：中国8月通胀数据点评，猪价再度牵动通胀神经，稳增长政策趋于精准调控-190910

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　　本期摘要：
　　统计局最新公布的数据显示我国8月同比来看，CPI上涨2.8%，PPI下降0.8%。据此，我们的观点是：
　　1、CPI的上涨仍然主要受到食品价格上涨的影响，同时新涨价因素影响稍大于翘尾因素影响。当前进入瓜果年内集中上市期，鲜果价格增速出现回落，在一定程度上抵消畜肉价格和蛋类价格上行的压力。
　　2、PPI同比由上月持平转为下降0.3%，主要受到生产资料价格回落的影响。从行业来看，受到原油价格下行的影响，能源化工产业链的相关价格存在不同程度的下降；而7月铁矿石等黑色板块品种的上行则继续推升黑色产业链相关价格。但是我们认为这一趋势在8月将会随着黑色板块的走弱而发生扭转。
　　3、面对CPI增速的上行，并叠加本月人民币汇率“破7”的影响，央行暂时不太可能通过降息降准的方式进行调节；面对PPI增速的下行以及PMI数据的疲弱，央行亦不太可能收紧货币政策。央行在8月中上旬或将选择按兵不动。随着美联储在9月议息会议上再度降息预期的升温，人民币被动贬值的趋势只是暂时的，这将为央行在8月底9月初进一步施行非常规操作释放流动性重新赢得一定的空间。
　　食品价格上涨成为通胀上行压力主要来源
　　中国7月CPI同比增长2.8%(前月2.7%，下同)，环比上涨0.7%（0.4%）。剔除能源和食品的核心CPI增速同比录得1.5%（1.6%）。
　　分项来看，食品类价格同比增长10.0%（9.1%）。其中以猪肉、鲜果同比涨幅居前，分别增长46.7%（27.0%）和24%（39.1%），鲜菜同比则出现回落，下降0.8%（5.2%）。进入8月，时令瓜果大量上市使得鲜果鲜菜价格增速出现回落，但从绝对值来看鲜果价格涨幅仍然显著，这主要是由于今年8月上旬9号台风利奇马袭击我国东部沿海，本次受灾区域中，山东、河北为年产超千万吨的水果大省，江苏、浙江、安徽和辽宁水果最近两年水果年产量也在600-1000万吨，台风袭击时间正值年内鲜果收获高峰期，继续推升鲜果价格在所难免。非洲猪瘟压制猪肉供应，同时猪肉需求在8月又面临开学及双节备货，供需矛盾进一步加剧，猪肉价格上涨幅度进一步扩大，带动牛羊肉和禽肉的涨幅共同攀升；蛋鸡进入产蛋期之后，蛋类价格增幅显著收窄至3.6%（10.5%），对前述肉类价格的加速上涨具有一定的缓冲作用。
　　非食品类价格同比上涨1.1%（1.3%）。其中以医疗保健、教育文娱、衣着、居住分项增幅居前，同比增速分别为2.3%（2.6%）、2.1%（2.3%）、1.6%（1.8%）、1.0%(1.5%)。交通和通信分项受到燃料价格降幅扩大至10.2%(-9.0%)的影响，同比降幅扩大至-2.3%(-2.1%)。
　　进入9月，CPI将会面临多因素的影响。驱动CPI继续上升的因素有三方面：短期来看，猪肉价格在开学季及双节的驱动之下存在季节性上涨的动力；中期来看，8月LPR报价机制改革及9月初普遍降准和定向降准双管齐下，奏响出年内货币宽松最强音，对基础货币的投放量将起到提升的作用；长期来看，中美贸易问题尚未解决，双方加税清单于9月1日再度加码，关税的提升最终将传导至终端消费，令CPI增速中枢出现永久抬升。当然，对CPI增速起压制作用的因素最近也浮出水面：近期国务院及各部委密集出台保障生猪供应的措施，将会对猪价上涨起到一定的缓解作用；同时，9月欧美央行宽松政策落地的预期正在不断增强，在央行没有进一步宽松行动的前提下，欧美央行的政策若落地，对国内通胀会产生输入型压制的效果。各方面因素叠加，9月CPI同比增速与8月持平甚至继续小幅攀升的概率较大。