安信证券-华工科技-000988-迎5G新机遇、创激光新动能-190909

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　　■围绕“激光”，5G光模块与激光制造领域位居前列。公司是中国A股最早上市的激光公司之一。公司实际控制人为华中科技大学（校企改制）。上市以来，公司依托华科，聚焦“激光”产业链，业务范围已经涵盖激光先进制造装备、光通信器件、激光全息防伪、传感器等四大领域。
　　■内生增长有所改善，Q2单季度增长明显。8月29日，公司发布2019年半年报，2019年上半年实现营业收入25.54亿元，同比下降6.83%；实现归母净利润3.31亿元，同比增长83.37%；扣非后归母净利润为1.59亿元，同比增长11.88%。从单季度来看，Q2扣非后归母净利润比Q1有所改善，Q2单季度实现扣非后归母净利润1.07亿元，同比增长24.65%（Q1同比下降7.54%），环比上涨105.01%。公司上半年确认非经常性损益1.72亿元（其中第二季度单季度为1.24亿元，第一季度为4780万元）。公司上半年非经常性损益主要是2019年开始执行新金融工具准则，对金融资产进行重分类后，交易性金融资产的公允价值变动收益增加所致（上半年1.63亿元）。
　　■2019年5G元年，公司实现5G光通信产品全覆盖。2019年是5G全球商用元年，5G基站所用的光通信模块采购将逐步上量，成为提升光模块行业景气度的重要驱动力之一。公司旗下华工正源公司抓住5G时代机遇和数通市场“风口”，推出从25G至400G的全系列产品。根据公告，公司光纤直驱，单纤双向，波分复用等光模块产品已具备批量发货能力。
　　■5G商用将带动全球IDC资本开支持续增长，云数据中心对高速光模块需求持续放量，公司100G产品已在海外批量发货。5G将带来全球流量持续增长，光模块作为通信网络的流量“闸门”，将充分受益于云计算巨头云数据中心建设。同时，近年随着互联网公司云数据中心横向传输流量大幅增加，云数据中心架构近年逐步演化出分组化的三层网路架构和汇聚层与核心层融合的两层的“叶脊”架构，进一步带来高速光模块应用需求的提升。根据公告，公司在数据中心领域100G产品已经在海外批量发货；400G系列产品开始小批量试产，下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。
　　■投资逻辑：我们预计公司2019年~2021年的收入分别为57.56亿元（+10.0%）、65.18亿元（+13.2%）、77.64亿元（+19.1%），归属上市公司股东的净利润分别为5.05亿元（+78.0%）、6.27亿元（+24.1%）、8.08亿元（+29.0%），对应EPS分别为0.5元、0.62元、0.80元，对应PE分别为45倍、36倍、28倍。考虑到公司未来在5G带动下的发展预期，结合行业可比上市公司的平均估值水平，我们给予华工科技2020年动态PE 42倍的合理估值，12个月目标价为26.04元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：5G市场进展不及预期；海外数据中心资本开支不及预期，公司高速光模块海外拓展有不确定性。