国联证券-无锡地区2019年中报点评：费用高增压制利润，行业表现呈现分化-190909

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　　上半年无锡经济运行概况：
　　上半年无锡GDP为5962.51亿元，增长7.1%，增速分别高出全国和江苏地区0.8和0.6个百分点。事实上，前几年受太湖治理以及高基数等因素影响，无锡经济增速一度低于江苏全省，尤其在2014-2015年间，增速差一度呈现扩大趋势。但从2017年半年度开始，无锡经济增速再度超越全省。
　　除经济增速之外，无锡工业增加值、消费、进口、财政收入等分项数
　　据也均较全国和全省更为亮眼，但房地产开发投资完成额和出口金额增速则表现较为疲弱。
　　无锡上市公司概况：
　　截至2019年半年度，无锡地区共上市公司78家，位列省内第三，上市公司数量和市值占全国的比重分别为2.15%和0.93%，与同期经济体量占比1.32%相比，前者高出而后者较低，显示出无锡地区上市公司数量较多，但单家公司体量较小的状况。
　　无锡上市公司在无锡经济中的地位和贡献从税收数据中可见一斑。根据税务局数据显示，2018年全年，无锡上市公司一共贡献税收总额达101.8亿元，而同期全市税收收入为860.51亿元，上市公司税收收入占比达到11.8%，整体上可以看出上市公司在全市经济中扮演着举足轻重的作用。
　　2019年中报概况：三费压制利润增长
　　2019年上半年，无锡78家上市公司合计营收和净利润分别为1225.04亿元和112.48亿元，分别同比增长8.02%和2.27%。相比于前期，营收增速持续下行，而净利润增速在一季度有个小回升之后，再次掉头向下，这与整体A股表现一致。从分项指标看，营业成本和税金及附加增速低于营收端增速，说明与去年同期相比，整体毛利率有所上行，减税降费效果显著，同时资产减值损失较去年有较大幅度下降。但另一方面，三费较快的增长使得营业总成本同比增长9.41%，高于营收端，最终压制净利润增速。
　　从个股看，分化较为明显，2019年半年度，有7家公司出现亏损，盈利在5000万以下公司（包括亏损公司）共37家，几乎占到半壁江山，而盈利在5亿以上公司仅5家，而这5家公司归母净利润总和就达到56.41亿，贡献了全行业一半的利润。
　　行业层面，传统行业由于体量较大且受宏观下行影响较大，对全行业增长产生较为明显的拖累。而新兴行业分化显著，与5G等相关个股表现较好，但部分公司受下游行业低迷以及资产减值拖累等依然承压较为明显。
　　风险提示：宏观经济下行风险。