新时代证券-8月物价数据点评：猪肉价格推动CPI增速突破基数限制-190910

《新时代证券-8月物价数据点评：猪肉价格推动CPI增速突破基数限制-190910（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-8月物价数据点评：猪肉价格推动CPI增速突破基数限制-190910（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　猪肉价格推动CPI增速突破基数限制
　　猪肉涨价带动CPI增速维持高位。2018年8月CPI环比处于近几年同期高位，当时市场正处于对“滞胀”的讨论中，蔬菜、猪肉、非食品价格环比涨幅均处于近几年同期高位，同时，2019年8月高频数据显示蔬菜、水果价格同比增速回落，猪肉一枝独秀，叠加高基数影响，市场普遍预期7月是CPI增速年内高点，8月将拐头向下，的确，8月非食品价格增速回落，但猪肉价格涨幅过大，对CPI拉动率提高0.5个百分点。我们在前期报告《PPI增速暂时转负不等同于通缩风险》中提到“高基数制约CPI读数，但现在说7月是CPI增速年内高点还尚早，市场可能低估了本轮猪周期的高度”，非洲猪瘟病毒可能将存活相当长时间，生猪产能恢复需要周期，未来两三年内可能都要接受高猪价的现实，目前看，CPI增速已经突破基数抬升的限制，随着四季度基数下降，CPI增速可能破“3”。
　　核心CPI增速继续维持相对低位。8月核心CPI增速下滑至1.5%，与CPI增速继续分化，主要受高基数影响。三季度核心CPI增速是低迷期，一方面，三季度核心CPI面临相对较高的基数，另一方面，PMI从业人员、BCI招工前瞻指数还处于下降趋势，就业压力增加，企业通过降薪裁员等方式将压力转移到居民部门，这种情况下，劳动力成本显著提升的可能性不大。
　　供给因素导致的物价上涨暂时不影响逆周期政策加码。CPI增速临近3%的政策目标，历史上这种情况往往伴随货币政策收紧，但本轮周期不太一样，CPI与核心CPI增速极度分化，意味着物价上涨主要由供给因素导致，即便收紧政策也改变不了未来猪肉短缺的事实，与此同时，就业压力很大，历史上就业压力大的时候政策往往宽松。8月底到9月初的各大会议措辞都指向政策发生了明显调整，逆周期政策从“适时适度”到“加大力度”，同时，针对猪肉价格上涨，主要通过增加供给方式来应对。
　　“PPI环比向上，同比向下”的组合再次表明当前不存在通缩风险
　　8月PPI环比降幅收窄至-0.1%，但由于高基数影响，PPI同比降幅扩大至0.8%。“PPI环比向上，同比向下”的组合再次表明当前不存在通缩风险。PPI环比增速连续2个月小幅回升，同比降幅扩大主要受高基数影响，这与传统意义上的通缩完全不同，当前不存在工业品通缩风险。其一，经过市场自发去产能与行政去产能，供给曲线变得陡峭，近期逆周期政策力度明显加大，PPI负增长的幅度不会太大。其二，领先指标显示未来数月PPI同比增速可能低位震荡，再结合大宗商品价格的基数分布，三季度可能是PPI同比增速的底部区域，四季度再度向上。
　　风险提示：四季度“猪油共振”引发政策收紧