国金证券-汽车行业经营情况专题分析报告：2019年上半年经营情况与未来展望-190910

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　　行业观点
　　乘用车5-7月终端销量小幅增长6%，前7月累计下降0.5%，处于底部，但好于市场预期，预计下半年环比改善，同比转正，进入弱复苏；新能源汽车抢装效应明显，谨慎乐观；环保和基建提振重卡需求，前高后低趋势明显。
　　1-7月乘用车终端销量1229.5万辆，SUV小幅增长；日系、德系逆势增长7.5%和2.6%。新能源乘用车销量59.9万辆，同比增长75.1%，预计全年119.5万打底，同比增长26%。
　　下半年乘用车市场有望回暖：（1）国家出台政策促进汽车消费；（2）地方政府跟进实施细则；（3）车企排产提升；（4）购置税透支效应减弱；（5）国六车型逐步丰富；（6）促销清库负面透支效应消退减弱；（7）减税降费改革红利释放。
　　客车累积销量24.9万辆，同比下降3.9%；新能源公交车补贴过渡期持续到8月初，前7月累计销量4.7万辆，同比增长20%。
　　货车累计销量222.8万，同比下降4.4%，重卡累计销量72.4万，增速下滑1.6%，销量占比约为32%。
　　2019年中报显示，乘用车、零部件和汽车服务三大板块营收在负15%到0之间，归母净利润负22%到负48%，处于底部企稳状态；经销商库存下降明显，营收现金流改善，降价收窄，盈利能力有望提升。客车下半年补贴退坡后将有压力；重卡前高后低，下半年承压，龙头占据利润绝大部份额。
　　乘用车板块营收负14.7%，归母净利润负45%，但负增长的幅度不再扩大，进入底部区域；预计下半年由于政策利好和低基数，降幅收窄。
　　客车板块营收负2%，归母净利润17.6%，抢装后叠加补贴退坡达60%，盈利能力承压。货车板块营收9.1%，归母净利润28.9%，有剥离亏损资产因素，但分化明显，龙头企业增速高于行业；但经济下行压力较大，由于固定资产投资和制造业的回暖复苏未达到预期，重卡市场的终端需求承受较大压力，大吨小标的治理对轻卡也有一定冲击。
　　零部件板块营收同比持平，归母净利负22.5%；零部件企业面临降本、出货量下滑、技术迭代加快等多重压力，龙头集中，行业强者生存。
　　经销商板块营收负7%，归母净利润负48.6%，营收和现金流改善，降价收窄，预计盈利能力有望改善。
　　投资建议
　　9月初乘用车板块市盈率约17.6倍，市净率约1.3倍，仍处于近年来底部。近期板块中报已发布，二季度业绩在预期内较差，市场反映逐渐见底；去年下半年基数较低，看好下半年环比增速改善，同比转正。建议关注国六产品完备、有强产品力车型、新能源车型有增长潜力的龙头车企及零部件企业：广汽集团（港股）、上汽集团、中国重汽（港股）、潍柴动力（A股和港股）、华域汽车。
　　风险提示
　　宏观经济持续低迷，汽车消费需求下降，产销量低于预期；基建投资放缓；政策不确定性；新能源汽车产销量低于预期；补贴退坡、竞争加剧导致企业盈利能力下降超预期；零部件企业业绩不达预期。