方正证券-北方华创-002371-模型拆解和市值空间测算-210922

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作为国内领先的平台型IC设备企业，北方华创布局集成电路设备、真空与新能源锂电设备、电子元器件三大板块。

一、半导体设备：收入最强引擎公司几乎可提供除光刻机、离子注入机、抛光设备以外所有的集成电路设备，客户覆盖IDM、代工、存储，功率，第三代半导体、泛半导体等下游产业链龙头企业。

公司半导体设备业务的运营主体主要为其子公司“北方华创微电子”。

2020年北方华创微电子实现营业收入近42亿元，净利润1.76亿元；2021年上半年，北方华创微电子实现营收25亿元，净利润0.67亿元。

受益于全面的半导体设备布局，以及国内晶圆厂火热的投资扩产需求，集成电路部分将成为公司未来收入增长的最强引擎。

基于国内12寸、8寸、6寸功率半导体扩产规划，我们对公司集成电路部分收入进行如下测算：（一）、12寸晶圆厂：95万片/月潜在扩产需求第一，12寸晶圆厂投资成本：台积电南京厂扩产28nm制程4万片/月，总投资额为28.87亿美元，即扩产1万片/月12寸成熟制程投资成本约为7亿美元（约45亿人民币）；中芯国际投资88.7亿美元新增临港产线，规划产能10万片/月，等价1万片月产能投资成本约为8.87亿美元（约58亿人民币）。

我们假设12寸晶圆厂投资成本为50亿元/万片月产能。

第二，中国大陆12寸晶圆厂产能规划：根据此前集微咨询统计，大陆地区已公布投资扩产计划中，合计12寸规划月产能约为145万片，再增中芯国际临港产线10万片/月规划产能，则中国大陆12寸合计规划产能约为155万片/月。

综合考虑晶圆厂2-3年建设期，我们假设到2024年中国大陆将实现12寸产能155万片/月的目标。

第三，12寸扩产节奏：截止2020年底中国大陆已实现12寸产能39万片/月，2021年预计新增12寸产能21万片/月，对比2024年155万片/月的目标产能，预计2022-2024潜在扩产产能为95万片/月。

我们假设2022-2024年中国大陆12寸产线新增产能为26万片/月，32万片/月、37万片/月。