国融证券-2019年上半年消费电子行业中报分析：细分行业分化明显，静待5G景气反转-190909

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　　投资要点
　　智能手机出货下滑，真无线立体声带动可穿戴设备高景气，行业整体营收回升，毛利率出现下滑。从上半年智能手机出货量来看，负增速依然延续。真无线立体声耳机带动可穿戴设备出货快速增长。2019年上半年，消费电子企业保持较高营收增速，但剔除Airpods增速与去年同期持平。毛利率出现较为明显下滑。2019年上半年，23家消费电子企业的平均毛利率为15.66%，相比于2018年上半年下降较为明显。主要原因有以下两点：零组件价格出现下降，下降幅度大于成本降幅；部分规模较大企业承接低毛利率业务。
　　细分行业分化，光声及识别景气度高，其他子行业静待变革。从消费电子细分子行业来看，光学、声学以及生物识别营收增长相较去年有明显提升，远超行业增速。而射频、触显以及结构件材料加工等子行业景气度相对较低，整体而言，消费电子行业出现比较明显的分化。随着5G换机潮以及新消费电子产品的渗透率提升，光声等零组件将持续景气，而触显、结构件等也将会获得出货量的快速增长，静待5G带动的行业景气反转。
　　未来关注5G换机潮及华为产业链。随着5G基站的出货加速，A股对于5G基站侧的投资开始逐渐从主题阶段过渡至业绩逐步兑现期。而另一方面，5G对终端的改变将明显大于基站建设。例如智能手机、虚拟现实增强现实、物联网、无人驾驶等新型应用将带来终端的持续创新升级，进而推动电子产业持续增长，因此5G对于终端的革新值得重视。若未来运营商5G铺设加快，并且资费定价相对合理的情况下，5G手机换机潮将可能超预期，带来电子整体景气度持续上行。而华为产业链作为自主可控排头兵，或将享受估值溢价。
　　5G对终端革新大，关注细分行业持续创新。目前来看，5G手机将在光学、射频等领域实现较大程度的革新，而在声学、生物识别、结构件等领域也需要配套实现部分新增设计，这也将使得细分元件能够保持相对稳定的价格。并且5G时代，物联网催生可穿戴设备需求大幅提升，如增强现实眼睛、虚拟现实技术设备、真无线立体声以及智能手表等领域，新增需求将持续推动行业出现高速增长。
　　投资建议：光学（短期看多摄、光学变焦，长期看3D应用、智能汽车等领域爆发式应用，建议关注水晶光电、欧菲光）、射频（5G爆发催生射频行业大幅增长，关注深耕射频多年的信维通信）、声学（声学在真无线立体声、虚拟现实增强现实等领域的拓展应用，关注歌尔股份）。
　　风险因素：终端需求大幅下滑、中美贸易战影响、创新升级不达预期。