兴业证券-石英股份-603688-终端迈入高景气周期，产品升级兑现成长逻辑-190911

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　　投资要点
　　公司是一家从上游高纯＃石英砂到下游石英器件全产业链布局的龙头企业。公司主要产品是石英管和高纯石英砂为主，产品应用于光源、光纤、半导体和光伏等领域。目前具备1万吨高纯石英砂产能和8500吨石英管产能，是全球3家能批量化生产高纯石英砂的企业之一，也是全国石英材料行业中的领军企业，具备全产业链布局优势。
　　高纯石英砂和半导体石英均处于高景气周期，国内进口替代需求放量中。一方面，国家环保治理导致国内诸多小的石英砂企业被迫减产甚至停产，石英砂供给有所收缩；同时，因中美贸易摩擦导致海外高纯石英砂进口成本有所抬升，国内高纯石英砂的替代需求逐步出现，叠加单晶PERC电池仍处于扩产潮，且单晶渗透率持续提升，高纯石英砂的终端需求处于持续提升中；在供给略微收缩和单晶带动需求上升的背景下，国内高纯石英砂渗透率大幅提升，且价格亦存在上涨预期。另一方面，据世界半导体贸易统计机构预计，2019年全球半导体销售额有望达到4901亿美元，预计半导体石英市场规模约为212亿元；目前，伴随国内5G、物联网和人工智能崛起，进口半导体石英国产替代化成为行业发展的主逻辑。
　　公司加速石英产品国际认证拓展客户范围，高附加值的光纤半导体石英和和高纯石英砂外销量提升带来产品结构持续升级，保障业绩持续高增长。一方面，2016-2018年以来，公司毛利率高达近50%左右的电子级石英棒收入均保持在50%左右的增速，未来伴随年产6000吨电子级石英项目逐步达产，产品结构将进一步优化。同时，受益于高纯石英砂下游客户需求量持续释放，产品毛利率也高达50%以上的高纯石英砂的外销量持续提升，而低毛利率的多晶石英坩埚逐步退出市场，未来伴随2万吨高纯石英砂放量或将极大提升公司毛利率产品占比。除此之外，公司对TEL、AMAT、LAM等半导体设备商产品认证也在持续推进之中，认证通过之后有望有效将客户群体范围进一步拓宽，业绩或将进入爆发期。
　　盈利预测与评级：预计2019-2021年或实现归母净利润为1.85亿元、2.44亿元、3.04亿元，对应EPS为0.55元、0.72元、0.90元，对应2019年9月9日收盘价的PE为29.0X、22.0X、17.6X。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：1、项目建设不及预期；2、高纯石英砂和电子级产品放量不及预期；3、终端需求不及预期等。