首创证券-策略周报2019年第三十一期：逆周期加码提经济，内外资双管添动力-190909

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　　汇率贬值不应率然悲观，须看内在传导逻辑。人民币汇率在8月初破7，给市场造成了一定的恐慌情绪，恐慌的一部分原因在于，在过去的3年中，人民币汇率走弱在绝大部分区间内都会伴随着A股走势的下挫，惯性思维导致市场预期A股本次也将受其压制。但从8月初至今的市场走势来看，人民币已经贬值了2.8%且仍未看出掉头态势，但上证综指距离其8月初的低点却上涨了8.3%，二者走势与历史经验相背离，说明不应简单通过与历史经验的类比将本次汇率贬值率然定性，而应该更深层次探究汇率变化与A股走势联动的内在逻辑。
　　近期美元指数的快速升值原因在于美元指数成分币种对美元的普遍贬值，而人民币兑美元汇率的贬值主要源自特朗普突然加征关税对外汇市场供求造成的冲击。人民币兑美元的汇率走势，在短期内将更多地受到中美贸易摩擦走向的影响，而非中美经济基本面的影响，如果中美贸易摩擦继续加剧，在央行不动用逆周期因子维稳的情况下，人民币或许再度对美元贬值。这也提醒我们，中美贸易摩擦的走势仍是未来扰动市场的一大不确定性因素，在中报披露后的业绩空窗期，市场对风险偏好扰动的敏感性更大，后市仍需紧密关注。
　　经济下行压力之下，国常会和金稳会先后细化工作部署，逆周期调节政策加快发力，保证经济在合理区间内运行，或将扭转经济持续下行趋势。尤其提到增加对小微企业、民营企业的中长期融资，再度演绎我们强调的经济复苏“信贷规模扩张——信贷结构改善——企业融资能力回升——企业盈利水平改善”的传导路径。强调“疏通货币政策传导机制”体现了政府重视打通从宽货币到宽信用的路径，为货币政策放宽作用于企业盈利的最终效果提供保障。货币政策大概率宽松将持续为市场注入流动性，叠加此前发布的提升消费水平的一系列逆周期调节政策，市场情绪面也因预期转好而加速修复。
　　国内资金方面，降准应声出台，向市场释放流动性。9月6日，央行公告此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元，且并未提及是否置换9月到期MLF（9月9日到期1765亿元，9月17日到期2650亿元），本次降准释放流动性规模较高，释放的低成本中长期资金将有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，引导LPR进而贷款利率下行，降低实体经济的融资成本。
　　机构长线资金加速入市，为后市流动性水平提供支撑。近期，监管层多次强调引导中长线资金入市。随着2019年中报季结束，长线资金入场的规模和节奏也随之显现，截至二季度末，社保基金、养老基金等长线资金入市提速。长线大额的资金为股市注入流动性，不仅对维持整个股市的稳定性起到重要的作用，有效提振市场对于权益类资产的投资热情，同时能够对A股核心优质蓝筹股的走势起到良好的支撑，叠加央行9月一系列逆周期调节机制缓解资金面的压力，中长期内A股的流动性环境趋向宽松。
　　海外资金方面，北上资金近期加速进场，本周净流入金额再创新高。从沪港通资金流动情况来看，虽然北上资金流入量小于南下资金流入量的整体趋势未有扭转，但是纵向与前几年的资金流入情况比较来看，今年以来北上资金与南下资金的差距明显收窄，说明净流入A股的资金量持续回升。着眼于近两个月，从8月中下旬开始，海外市场由中美贸易摩擦事件带来的紧张情绪逐渐消化殆尽，北上资金开启加速进场之势，周度净流入量开始突破100亿元，上周北上资金净流入280亿元，更是创今年以来单周净流入规模新高。
　　三大国际指数近期全部增持A股，将为A股再添流动性。9月8日，标普道琼斯指数公司宣布1099只中国A股（包含147只大盘股，251只中盘股，701只小盘股）以25%的纳入因子正式纳入标普新兴市场全球基准指数(S&PEmerging BMI)，该决定于9月23日开盘时生效，预计A股及中国市场整体在标普新兴市场全球基准指数中所占权重分别为6.2%和36%。自此，A股将正式纳入全球三大指数公司——MSCI(明晟指数)、富时罗素和标普道琼斯。
　　获利较多莫恋战，谨防风险保平安。近期国常会精准部署“六稳”工作、金稳会提疏通货币政策传导机制，逆周期调节政策不断加码并共振生效，“降准+北上资金大幅流入+三大国际指数增持A股”的内外资双管注入也为市场带来流动性增量，市场风险偏好快速修复，预计四季度经济基本面将会出现扭转性向好。短期来看，此次降准是市场预期之内的降准，不应对其抱有过分的执念。流动性宽裕叠加建国70周年大庆将至的催化，市场资金在操作上有加杠杆动作以博取短期收益，降准利好更多是作用于债市。对于前期获利较多的股票资产，我们认为不应过于恋战，而更建议落袋为安。在未来一到两年之内，良好的卖点胜于买点，原因在于：中美贸易摩擦风险预计仍是久悬于A股上空的达摩克里斯之剑，在逆周期调节政策发力扭转经济颓势、宽货币向宽信用传导等逻辑尚未证真之前，建议仍怀谨慎之心，以规避风险为主，在合适的时机适当减持。
　　行业配置方面，我们继续坚持成长主线，建议提升行业景气度较高、外资可能加仓的电子元器件、通信、计算机等成长板块，以及受益于逆周期货币调节政策宽松预期、科创板带来增量收益的券商板块的仓位，同时关注地方专项债发行利好的的基建板块。
　　风险提示：警惕中美贸易摩擦升级、逆周期调节政策力度不及预期。