申港证券-宏观策略点评：猪价持续推升通胀PPI回落符合预期-190910

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　　事件：
　　9/10据国家统计局，8月CPI同比增2.8%，预期增2.6%，前值增2.8%；8月PPI同比降0.8%，预期降0.9%，前值降0.3%。
　　观点：
　　猪肉持续推升CPI鲜菜鲜果涨价压力减小。8月CPI品类中，猪肉价格环比上涨23.1%，同比上涨46.7%，同比口径直接拉动CPI约1.08pct，是8月CPI超预期的最直接原因。此外，猪价供给紧张带来的涨价，也在一定程度的替代效应的作用下，拉动牛肉和羊肉环比上涨4.4%和2%。考虑到消费习惯和价格差距，当前猪肉仍缺乏有效的替代品，致使价格持续走高，推升CPI涨幅。上半年驱动CPI上涨的鲜菜和鲜果涨价幅度逐月趋缓，8月鲜菜和鲜果环比上涨2.8%和-10.1%，两者合计权重4.13%，环比影响CPI下降0.15pct。
　　整体而言，今年以来的猪价上涨至今仍属于事件驱动，导致猪肉的供需以及猪价的涨幅难以通过原有的周期性衡量。当前来看，驱动猪价本轮上涨的因素未见减弱，后续需留意进口和库存端对于猪肉供给的进一步影响。从高频数据推断，猪肉短期仍面临较强涨价压力，后续或将持续影响CPI涨幅。然而蔬菜和水果伴随供给改善，整体价格出现进一步下探，预计将在一定程度上缓解CPI所展示的通胀压力。
　　PPI环比降幅收窄回落符合预期。PPI中生产资料价格下降0.2%，降幅收窄0.1pct；生活资料环比上涨0.2%。PPI品类中，除受特定品类带动而出现涨幅扩大的农副食品（前期的菜果猪）和有色（金银冶炼）外，黑色、汽车和化工仍处于下降趋势。但油气价格的小幅上涨在一定程度上对于石化价格存在带动作用。整体而言，PPI回落幅度基本符合市场预期，考虑到去年4季度的低基数，预计整体降幅有望逐月收窄，甚至在四季度有望转正。
　　中性看待A股市场把握当前反弹窗口。近期市场在众多政策的刺激下，投资者雀跃之心跃然盘面上。当前的短期市场在多数投资者眼中仅为为“博弈行情”，并以国庆节为节点，在节前榨取交易层面的超额收益。货币层面的调整多数已被定价，财政层面的刺激远水难解近渴，近期的多项政策正在逐步优化经济基本面，但并未达到“拐点”的级别。我们对于A股全年观点仍较为中性，但在周报《站在中美第十三轮谈判的角度理解央行降准》中，我们开始更加积极地看待十月初第十三轮中美贸易谈判，并认为这一谈判或将带来四季度最佳的反弹机会。
　　诚然全年市场罕见亮点，A股的资产配置价值将更多仅在明后年体现并带来显著的超额收益，我们仍对于“国庆行情”和十月初的中美贸易会谈超预期抱有较市场更加乐观的观点。理性看待A股中期表现之余，我们建议投资者继续把握短期反弹窗口，淡化博弈所带来的“恐惧感”，并积极增配性价比和基本面更优的TMT及中游制造领域投资机会。
　　风险提示：政策风险、大盘下行风险、中美会谈不及预期