万联证券-化纤行业投资策略报告：炼化项目相继投产，利好下游聚酯产业链-190910

《万联证券-化纤行业投资策略报告：炼化项目相继投产，利好下游聚酯产业链-190910（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万联证券-化纤行业投资策略报告：炼化项目相继投产，利好下游聚酯产业链-190910（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　行业核心观点：
　　随着未来民营炼化项目的相继投产，我们认为，PX过往高依赖度（60%）的日子将一去不复返，也必将打破韩、日等国家的强议价权，利润将由PX向下游传导至PTA，而终端下游纺织服装的需求相对刚性，且跟国内经济增速高度挂钩，行业高景气将维持，加之民营炼化项目具有规模优势、技术优势、产业链一体化优势，成本优势将十分明显，建议关注民营炼化龙头桐昆股份、恒逸石化、恒力股份。
　　投资要点：
　　PX进口替代加速，日韩定价模式将打破：我国PX需求量逐年增加，2016至2018年表观消费量由2170.48万吨增长至2600.5万吨，涨幅达19.81%，自给率只有38.84%，对外依存问题突出，进口数量为1590.51万吨，主要来自日韩等国家，日韩企业对国内PX具有较强的议价权，但随着民营大炼化的不断推进，我们预计2019年中国新增产能达到1360万吨，今年下半年开始PX供需偏紧的格局将有所改善，自给率将达至69.7%，日韩定价模式将被打破，PX价格也将下行，利润将传导致PTA端。
　　PTA供需向好，将成为产业链新的“利润中心”：我国PTA2018年产能为5129万吨/年，开工率维持在80%左右，PTA 2018年的消费量为4034万吨/年，同比增加23%，可以发现国内PTA基本属于自产自销。随着上游原材料PX价格下跌，供应端成本减小，加之2019年下半年国内新增产能只有新凤鸣和恒力石化的470万吨，PTA供需格局向好，景气度上行，将成为未来产业链新的“利润中心”。
　　聚酯短期受中美贸易摩擦影响承压，长期逻辑不变：2017年涤纶长丝表观消费量为2405.37万，同比增长10.45%,2018年需求为2684.81万吨，同比增长11.62%，长丝行业维持景气，然而今年5月中国和美国贸易关系再度进入紧张阶段以来，聚酯产业链便陷入了相对低迷的状态存在短期的利空期，对美出口服装纺织品可能受阻则是引起下跌行情的催化剂。但从长期来看，下游纺服需求相对刚性，且与国家经济高度挂钩，我们认为就算长丝需求增速有所放缓，那降幅也相对有限。
　　风险因素：中美贸易摩擦加剧、原油价格下跌、民营大炼化项目投产不达预期、下游纺织服装需求大幅下滑。