国元证券-家电行业2019半年报总结：营收放缓，毛利率提升，龙头集中延续-190910

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　　报告要点：
　　行业营收增速放缓，龙头集中延续
　　家电上市公司增速在经历了2017、2018两年双位数增长后，开始放缓。2019H1家电行业总营收5662.4亿元，同比增长6.9%。净利润457.4亿元，同比增长8.6%。受益于主要原材料价格持续走低，家电行业毛利率较去年同期提升0.9pct至26.2%。同时，由于销售费用率提升0.6pct、管理+研发费用率提升0.4pct，总费用率提升0.9pct至17.0%，行业整体净利率提升0.1pct至8.1%。2019H1家电行业集中度进一步提升。格力美的海尔占行业营收比例较去年同期提升0.9pct至62.1%；净利润占比较去年提升1.5pct至78.9%，龙头盈利能力进一步提升。
　　子行业净利润增速分化
　　分行业来看，家电各子行业营收出现不同程度的放缓。黑电、白电以及小家电增速为正，增速分别为12.4%、7.0%以及6.1%；照明、厨电及零部件则出现负增长，增速分别为-4.6%、-1.3%以及-0.4%。虽然家电各子行业均出现营收放缓，但净利润情况出现分化。照明、厨电、白电净利润增速超过营收增速，分别为26.6%、13.6%以及9.6%；零部件、小电以及黑电净利润增速则低于营收增速，分别为-9.5%、3.7%以及0.6%。
　　产品升级、渠道变化趋势延续
　　家电行业产品升级趋势继续延续。变频挂机线下市场占有率由2018年56.7%提升至2019H1的62.6%。洗烘一体机线下市场份额从2015年9.8%提升至2019H1的37.8%。冰箱市场中直冷二三门产品逐渐被更多样化产品替代。随着产品升级趋势的延续，行业龙头将凭借其在供应链、研发以及渠道等多方面优势进一步巩固其市场地位，龙头集中趋势或将继续。渠道方面，由于电商的发展，传统经销商渠道架构被不断冲击。渠道扁平化成为趋势，这使得白电行业出现网批模式、小家电线上销售占比提升、厨电的工程渠道发展壮大。我们认为，随着家电行业渠道进一步变化，各子行业龙头效率将进一步提升，建议关注行业龙头格力电器、美的集团以及老板电器、苏泊尔等。
　　风险提示
　　空调销量增速不及预期，出口订单增速不及预期，原材料价格大幅波动的风险。