西部证券-航空运输行业民航8月份数据点评：旺季表现低于预期，Q4供需有望边际改善-190911

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　　核心结论
　　事件：近期国民用航空局举行新闻发布会，公布了民航经济运行数据：1-8月，全行业共完成运输总周转量856.2亿吨公里，同比增长7.7%；其中，旅客运输量4.42亿人次，同比增长8.7%，货邮运输量475.8万吨，与去年同期持平。截至8月底，全行业机队规模达到6,325架。
　　8月需求增速放缓至个位数，9月或见底：8月，全行业共完成运输总周转量同比增长7.7%，增速较上月下降1.4个百分点，其中国内、国际航线同比分别增长8.2%、6.8%；旅客运输量同比增长8.2%，增速较上月下降2.0个百分点，其中国内、国际航线同比分别增长7.1%、18.0%，国内航线受天气影响增速放缓。今年暑运，全行业旅客运输量同比增长9.2%，增速较去年同期下降2.2个百分点。由于70周年大庆，9月部分公商务出行将受到影响，需求或在国庆后阶段性释放，同时在逆周期政策对冲下，一旦经济活动企稳转暖，行业景气度有望触底回升。
　　19年冬春航季时刻有望严格执行：19年冬春航季时刻配置政策出台，除了22个航班时刻主协调机场时刻增量继续控制在3%以内、时刻辅协调机场及其他千万级机场时刻增量控制在5%以内，中小机场也将首次面对时刻增速限制。如果政策严格执行，预计19年冬春航季时刻环比增速将明显下降。未来若波音737MAX停飞及延迟交付持续更长时间，各航司陆续完成CCAR121R5补充运行合格审定工作，供给端将再次受到约束。
　　高基数下成本预期持续改善：自2019年7月1日起，民航发展基金减半征收，飞机起降相关收费标准上浮暂停，同时燃油成本在去年同期油价高基数下将同比下行（2018年下半年布油均价约72美元/桶），成本压力有望减缓。近期汇率贬值风险也有所释放。
　　投资建议：目前三大航A股PB估值在1.36X-1.38X之间，已接近底部区域，市场预期和情绪并不高。19Q4开始行业供需结构将边际改善，成本压力减缓，行业或迎来反弹窗口，我们上调板块评级至“超配”，建议关注南方航空（600029.SH）和吉祥航空（603885.SH）。中长期我们继续推荐春秋航空（601021.SH）。
　　风险提示：经济超预期大幅下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，政策风险，安全事故风险等。