安信证券-新三板策略报告：虎牙、斗鱼二季度双双盈利，乘电竞之风实现高速增长-190908

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　　■事件：虎牙（HUYA）、斗鱼（DOYU）两大游戏平台同日发布2019年二季报，业绩表现超过市场预期。其中，虎牙直播实现营业收入20.10亿元，同比增长93.6%，同时创造了累计7个季度同比增速高于90%的纪录；同期斗鱼单季度收入18.73亿元，规模不及虎牙，但同比增速高达133%，增长势头较虎牙直播更加强劲。同时，虎牙单季度净利润为1.22亿元，已实现累计4个季度的盈利，斗鱼单季度净利润2404万元，实现累计2个季度的盈利。
　　■收入高增的背后：付费用户增加+单个用户ARPPU提升。从月活跃用户来衡量，斗鱼目前是中国最大的以游戏为中心的直播平台，2019Q2月活跃用户达到1.63亿人（同比增长32.74%，环比增长3%），同期虎牙月活跃用户规模达到1.44亿人（同比增长55%，环比增长16%）。从付费用户来看，2019Q2斗鱼和虎牙的付费用户分别为670万（同比增加123%）、490万（环比降低9.26%）,但虎牙的用户付费率更高，2019Q2达到3.33%，对比斗鱼同期的付费率为2.58%。从ARPU来看，虎牙的ARPU于2019Q2出现了最高点392元，环比增长36.11%，同比增长34.24%，显著高于斗鱼同期255元的ARPU值。虎牙在秀场直播领域表现更为出色，基于公会管理体系，善于维护中小主播生态平台，对主播管控能力更强，资源分配和管理高效，且对腰部和底部主播的扶持更到位，利于优质内容的产生。
　　■运营效率显著提升，连续取得单季度盈利。根据wind数据，进入2019年以来，斗鱼经营费用率快速降低，与虎牙之间的差距迅速收窄，管理和经营效率提升明显，这也是斗鱼能实现季度盈利的关键因素。虎牙在运营上更为稳健，自2018年三季度以来，公司单季度整体的毛利率保持在16%左右，销售净利率在5%左右，进入2019年，斗鱼单季度毛利率显著提升，2019Q2达到16.08%，几乎追平虎牙，净利率为1.24%，已经连续两个季度实现盈利。
　　■电竞市场虎牙与斗鱼背靠腾讯收割红利。电竞项目受众不断扩大，2019我国核心电竞爱好者预计达到7500万人，2020年预计我国电竞市场规模将达到1353亿元。腾讯等国内游戏厂商自研产品表现突出，如《王者荣耀》、绝地求生：刺激战场为代表，占据了国内移动电竞的主流市场。直播平台是受众获取电竞赛事信息的主要渠道。腾讯通过打造“游戏—电竞—直播”泛文娱生态，同时投资了斗鱼和虎牙两大直播平台，以及哔哩哔哩、快手、微视，通过直播和视频平台可以形成正向互动，有利于二者互相反哺。
　　■风险提示：行业政策风险，市场竞争激烈，用户红利消失。