东兴证券-万润股份-002643-化工龙头系列研究之五：受益于国六排放法规实施，环保沸石材料确定性高增长-190911

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　　报告摘要：
　　随着欧六及国六排放标准的推行及渗透率提升，预计未来全球沸石分子筛的需求仍处于快速增长期。随着欧六标准渗透率的提升，同时随着2019年7月1日国六标准首次应用直至2023年7月1日国六b对所有重型车的适用，所有国六标准的柴油车都需要加装分子筛SCR，海外及国内沸石分子筛市场需求将大幅增长。
　　我们保守测算，未来5年（2019~2023年），全球市场对沸石分子筛的需求量合计约9.7万吨、需求金额合计约290亿元，其中中国市场的需求量合计约3.8万吨、需求金额合计约114亿元；2023年全球市场对沸石分子筛的需求量约1.9万吨、需求金额约57亿元，其中中国市场的需求量约0.7万吨、需求金额约21亿元。
　　万润股份是国内领先的沸石分子筛生产商，沸石环保材料产能增长较快，放量确定性强。公司是庄信万丰的全球重要战略合作伙伴，稳定向庄信万丰供应车用沸石产品。自2013年第一期沸石环保材料投产以来，公司环保材料业务比重越来越高，已成为公司业绩持续增长的重要引擎。
　　万润股份最终车用沸石产能将接近1万吨，与市场容量相匹配。公司现有沸石材料产能3350吨，至2019年底将达到5850吨，未来3年将继续新增7000吨产能，最终车用沸石产能将达到9850吨、其他用途的沸石产能达到3000吨。
　　公司盈利预测及投资评级：我们预测公司2019~2021年净利润分别为5.20亿元、6.29亿元、7.23亿元，EPS分别为0.57元、0.69元、0.80元。目前股价对应P/E分别为24倍、20倍、17倍。给予公司目标价17元（对应2019年30倍P/E），距现价有25%的空间。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：国六标准实施进展不及预期；欧六标准渗透率提升缓慢；公司项目建设进度不及预期。