华创证券-香港交易所-0388.HK-港交所拟合并伦交所点评：全球化新纽带，交易所新标杆-190912

《华创证券-香港交易所-0388.HK-港交所拟合并伦交所点评：全球化新纽带，交易所新标杆-190912（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-香港交易所-0388.HK-港交所拟合并伦交所点评：全球化新纽带，交易所新标杆-190912（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　港交所向伦交所发出合并提议，强强联合，将形成贯通亚洲交易时区和欧美交易时段、最具地域广度和纵深的交易所集团。从全球上市交易所市值来看，港交所402亿美元市值，排名第三位，伦交所310亿美元，排名第四，合并后市值有望超过700亿美元，赶超芝加哥交易所，营业收入超过洲际交易所，成为全球规模第一的交易所集团。此前主流的交易所集团跨国并购，大都发生在欧洲和北美，属于传统的欧美成熟市场的对接。联交所与伦交所的合并是连接东方新兴市场和西方成熟市场，贯通亚洲交易时区和欧美交易时区，同时能更好的应对全球宏观经济的波动。
　　港交所和伦敦交易所具有较强的优势互补性。首先，港交所在全球IPO和衍生品交易中排名第一，伦交所则以FICC业务见长；其次，代表中国内地乃至世界最具活力的信息数据公司都选择在港交所上市，而伦交所股票类上市公司偏老化（能源类占比较多），需要新的力量来打开面向未来的空间；第三，伦交所拥有全球领先的数据资源、分析能力和销售渠道，港交所则连通着全球数字化程度最高的内地市场，二者结合可能创造出更多新的数据产品和服务。
　　金融领域更高层面的开放与互通是遏制贸易摩擦背景下逆全球化的重要稳定力量，港交所与伦交所的合并正是这一力量的体现。2018年以来，中国的金融市场在推动新一轮全球化中发挥着重要作用，金融机构全面开放、A股国际化进程持续推进、债券市场纳入多种国际指数，这其中，香港交易所的桥梁作用至关重要。正是基于多个市场的互联互通机制推行，为国内证券逐步纳入全球主要基准指数奠定了坚实基础。香港交易所合并伦交所，这一联通中西的划时代举动，将金融全球化的进程进一步从资金联通、市场联通向制度联通迈进，实现了更高水平上的金融开放。
　　推动人民币国际化的重要安排。港交所的互联互通机制和独特的制度安排，使得其兼具“试验田”和“防火墙”的独特角色，为人民币在相对开放、相对可控的环境中做到跟国际接轨创造了条件。同时对伦敦而言，两所合并意味着在人民币国际化的进程中能抓住机会进一步夯实其全球金融中心的地位。
　　分散的股权结构和独立的董事会安排将有利于该方案的最终达成，但仍有不确定性。港交所和伦交所各自聚焦的交易市场和交易时区高度互补，这有利于在反垄断的法律框架下完成合并，同时保证合并过程成本最低。但该合并涉及多地监管部门，并不可避免的带有一定的政治考量。且伦敦交易所正在收购金融信息服务公司Refinitiv进程中，进一步加剧了该起合并的复杂程度。
　　维持港交所“推荐”评级。合并后交易所集团总资产达1.1万亿美元，净资产99亿美元，收入47亿美元，利润18亿美元，备考2018年EPS为0.86美元。预计合并后短期集团的ROE和EPS将有所下降，但考虑未来二者在业务上的协同潜力，以及合并后规模位居全球第一交易所集团的品牌溢价，我们维持对港交所的“推荐”评级，考虑合并短期难以落地，暂不考虑合并后的2019-2021年预测净利润分别为95、109和125亿港元，对应EPS分别为7.57、8.65、9.95港元，PE估值为33、29和25倍，PB估值为6.2、5.1和4.3倍。
　　风险提示：伦交所拒绝合并，监管机构反对合并。