新时代证券-2019年8月金融数据点评：社融增速持平，信贷结构持续改善-190912

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　　中长期贷款持续改善，推动信贷投放结构持续优化。信贷改善主要贡献来自中长期贷款。其中，企业部门中长期贷款增加4285亿元，居民部门中长期贷款增加4540亿元，两者分别同比多增860亿元和125亿元。8月中长期贷款总额达到8825亿元，占全部贷款比重为72.9%，较上月回落3.5个百分点，整个信贷投放中中长期贷款占比虽然较上月有所下降，但结构改善迹象明显。中长期贷款出现显著改善主要是利率市场化改革后，商业银行预计LPR利率将会持续下降，这样打破了商业银行之前设定的贷款利率隐性下限，推动商业银行增加中长期贷款投放。总体来看，信贷投放增速虽然有所放缓，但是结构持续优化。虽然下半年受季节性因素影响，信贷投放将会呈现前高后低特征，但是随着利率市场化改革以及LPR利率持续下行，整体信贷结构改善依然可期。
　　非标融资改善和专项债发行推动社融超预期持平。8月社融增速持平主要贡献来自于非标融资改善和专项债发行。从结构上来看，一是非标融资意外改善对社融持平贡献较大。8月非标融资仅减少1014亿，同比少减1659.85亿，说明包商事件之后，中小银行结构性分层得到缓解，此外，委托贷款减少513亿元，同比少减694亿元，说明地产融资收紧之后，部分信贷从商业银行表内转为表外委托贷款；二是人民币信贷保持稳定，是社融增速持平的关键，企业中长期贷款和票据融资回暖是是信贷投放总量环比回升的主要原因。三是专项债发行加速对社融增速持平贡献较大。在高基数背景下，专项债发行加速，其中8月地方政府专项债券净融资3213亿元，同比少增893亿元，在专项债前置发行背景下对社融的拖累不明显。四是资本市场持续发力，股票和债券融资有效支撑了8月社融超市场预期。
　　M2增速小幅回升。8月M2增速回升一方面来自于信贷回升和地方债发行加速，尤其是企业中长期贷款增加，地方政府专项债发行加速，在错峰背景下对宽信用拖累并不明显，同时表外企业融资有所改善，推动M2增速小幅回升；另一方面非银存款大幅增加，其中，居民、企业和财政存款均出现小幅下行，非银机构存款增加7298亿元，同比多增9509亿元，是M2增速回升的主要原因。
　　货币政策加大逆周期调节。伴随着中美贸易摩擦不确定性增强，外部环境更趋复杂严峻，国内房地产调控加码，经济下行压力加大，央行货币政策加大了逆周期调节力度。9月4日，国常会上明确指出及时运用普遍降准和定向降准等逆周期政策工具，加快落实降低实际利率水平；9月6日，央行便宣布全面降准和定向降准：总计释放资金9000亿元。可见，货币政策通过全面降准+定向降准组合拳，有助于激励中小银行投放的积极性，更好的增加对小微、普惠金融投放规模，引导资金减少对房地产的投放，更好的服务实体经济。此外，通过全面降准，有助于为降低LPR利率做准备，这样将会推动信贷结构持续改善，鼓励商业银行增加企业的中长期贷款，从而推动经济逐步企稳，四季度社融并不悲观。
　　风险提示：政策转向；外部环境恶化