第一创业-8月金融数据点评：收紧的地产，年内终将下行的社融-190911

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　　摘要：
　　2019年8月社会融资规模新增1.98万亿，同比增加376亿元，存量同比增速10.7%，与7月份增速持平。
　　从分项来看，8月唯一的亮点在于企业中长期贷款。人民币贷款同比减少95亿元，其中企业部门表现较强，企业短贷同比多增1393亿元，企业中长期贷款同比多增833亿元。非标项同比多增1657亿元，企业债净融资同比减少361亿元，地方专项债净融资同比减少893亿元。
　　年内来看：（1）企业债券融资AA+及以下依然是负融资，因此从企业债融资依然结构性分化的情况来看，信用环境并无好转。（2）地方专项债，9月份同比收缩将最为严重，年内与去年基本持平，无法像上半年一样成为社融的重要贡献分项。（3）企业部门贷款8月数据好转是个别现象，地产贷款收紧的影响下企业部门贷款未来增长乏力：今年1月、3月企业中长贷同比也为正数，然而整体趋势仍在收缩。单月波动可能由于LPR新定价下企业提前储备项目。房地产行业贷款在存量贷款中占比30%，今年新增贷款中占比约50%，地产的收紧将对企业贷款形成明显拖累。综合来看，年内社融增速将保持下行。
　　降准后是否会像3月那样出现天量信贷？不会。与3月相比，目前信用扩张的途径收窄（同业收紧）以及缺乏快速吸水的部门（地产）。一方面，多地银行收到指导将开发贷款压缩至3月底的水平，则这期间新增的5万亿开发贷将面临很大程度的收缩。另一方面，包含信托资金在内的自筹资金具有杠杆效应，可撬动地产贷款。此次至少缺失30%的实体需求。另外，从历史数据来看，同业规模与信用派生呈现正相关（图5）。同业业务发展的过程中，同时放大了风险与信贷派生速度。因此同业收紧也将在一定事件内使得信用扩张速度减缓。