兴业证券-健盛集团-603558-袜业龙头进军无缝内衣，越南产能红利释放增厚业绩-190912

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　　投资要点
　　袜业、无缝内衣双龙头企业，业绩持续高速增长。＃健盛集团1993年成立，主要采用ODM、OEM的生产模式为世界知名品牌商和零售商自有品牌提供袜业的制造和代工服务，2015年1月上市，2017年收购国内无缝内衣龙头企业——俏尔婷婷，切入无缝内衣市场，在技术、资本、客户方面实现资源整合、优势互补。在越南产能释放、俏尔婷婷全年并表的推动下，公司2018年实现营业收入15.77亿元（棉袜/无缝内衣分别为10.16/5.48亿元），同比增长38.62%；归母净利润2.06亿元，同比增长57.20%。
　　产能扩张叠加品类扩展，铸就全面竞争优势。公司在国内拥有杭州健盛、杭州乔登、江山易登、江山思进、江山针织五个棉袜生产基地，2018年总产能接近2亿双；同时俏尔婷婷在贵州、绍兴上虞建有两大无缝内衣生产工厂，产能2300万件。国内方面，建设杭州智慧工厂、江山健盛产业园，推动原有产业基地整合升级。越南方面，2018年棉袜产能增至1.1亿双，产量占比为37.2%，预计19年产能为1.5亿双；同时，年产1800万件无缝内衣项目土建工作已完成，预计年底投产。未来随着无缝内衣市场渗透率提升、越南产能释放，高速增长可期。
　　对标申洲国际，打造贴身内衣行业小申洲。健盛集团与申洲国际相类似的是，两者的核心竞争力都主要表现在产品壁垒显著、纵向一体化的业务发展模式、生产基地国际化布局以及国际品牌客户合作；两者不同的是，申洲以针织全品类作为主打产品，其细分市场空间相对广阔，而健盛从相对细分的袜类切入，以品类延伸拓展发展空间，打造贴身内衣行业小申洲。
　　盈利预测：我们预计公司2019-2021年归母净利润2.62、3.37、4.37亿元，对应9月12日公司市值37.06亿元，PE估值为14.5X、11.3X、8.7X，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、业务拓展风险、贸易保护主义风险