兴业证券-吉祥航空-603885-Q2扣非利润增速转正，宽体机运营走上正轨-190912

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　　投资要点
　　吉祥航空发布＃  19年中报：19年1-6月度吉祥航空实现营业收入80.61亿元，同比增长16.32%；实现归属上市公司股东的净利润5.79亿元，同比下滑6.40%；归属上市公司股东的扣非净利润4.98亿元，同比下滑13.00%；合基本每股收益0.32元，同比下滑5.88%。
　　收益水平小幅抬升，扣非归母净利润增速自787引进后首次转正。受益于市场供需改善、票价上限逐步打开以及华东市场竞争结构好转，吉祥航空2019年H1客公里收益0.47元，提升0.69%（扣除补贴口径提升0.43%），营业收入增长16.32%，而包含航线补贴等其他收益达1.98亿元，同比提升29.89%，主要是部分航线补贴标准调整、主要获得政府补贴收入提升。而归母净利润方面，19Q2为1.78亿元（2019年上半年的合并范围已经不包含已转让的华瑞租赁净利润），同比下降3.95%，但扣非后归母净利润19Q2为1.71亿元，同比增长4.52%，这是自从18年Q4引进宽体机787后第一次转正，无论收入端（需求增速回升）和成本端（787运营成本改善）的拖累因素都在改善。
　　单位成本控制良好，宽体机负面因素逐步消除。19年上半年吉祥航空营业成本合计68.99亿元，同比增长19.94%，稍高于运营规模增速，主要机场起降费用上涨带动，19年上半年国内航空煤油出厂价均值4912元，同比下滑1.92%，燃油压力同比减轻，2019H1吉祥航空单位营业成本为0.34元，同比增长3.03%，扣除油料成本后的单位成本为0.24元，同比增长4.35%，均低于运力增速，显示了良好的成本控制能力，也表明787对于成本的拖累告一段落。
　　投资策略：吉祥航空“高端廉价”模式潜力巨大，受益中国航空业因私消费占比的提升，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性；考虑到未来三大航都受737max运力缺口影响，吉祥航空拥有大量和三大航的共飞航线，并受一二线航线价格上限打开，票价收益弹性大；同时宽体机增加经营杠杆，伴随日利用率的大幅提升，宽体机对业绩的拖累消除，吉祥航空业绩有望探底回升。调整公司19-21年EPS为0.71、0.90、1.17元，对应9月11日PE为19、15、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业相关政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件