光大证券-中小市值行业周报：猪存栏环比继续大幅下降-190915

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　　◆市场概况：节前上涨
　　中美贸易摩擦进入空窗期，同时临近国庆，市场做多意愿增强。上证综指全周上涨1.07%，深成指上涨0.98%，创业板指上涨1.08%。通信设备、券商、造纸、计算机等板块领涨市场。
　　◆重点关注行业：猪鸡共涨
　　禽：9月14日烟台商品代鸡苗种报价8.9～9.0元/羽（环比上涨0.7～0.9元/羽）。苗种企业单羽盈利6.2～6.7元/羽。烟台地区毛鸡收购报价至5.08～5.18元/斤（环比上涨0.40元/斤）。中秋临近叠加猪肉供应紧张，鸡肉替代效应凸现。同时印证终端肉类蛋白供给缺口。
　　下游养殖企业新建产能释放对鸡苗价格强力支撑。短期毛鸡价格快速上涨，提振补栏信心。当前鸡苗出货量处于较高水平，供需两旺。按照当下苗价、毛鸡价格来测算，毛鸡成本在4.5～4.6元/斤。当前商品代养殖户单羽盈利在2.5元左右。毛鸡价格决定鸡苗的天花板，当前肉类整体供需缺口，导致鸡肉价格易涨难跌。以此来看，禽产业链仍将保持高景气度。
　　根据我们测算当前民和股份、益生股份等苗种企业单月盈利在1.7-1.9亿元；苗价每上涨1元增加利润3亿元；仙坛股份月度利润0.7~0.8亿元，圣农发展2.8～3.2亿元。禽产业公司今年量价齐升，业绩确定性更强。建议关注弹性标的民和股份及益生股份；稳健角度：圣农发展及仙坛股份。
　　猪：9月12日，根据博亚和讯数据：全国外三元生猪均价27.43/公斤（环比上涨0.63元/公斤）；仔猪价格52.23元/公斤（环比上涨0.99元/公斤）；白条肉均价37.25/公斤（环比上涨1.55元/公斤）。猪价继续上涨。东北、西北等地猪价有所松动，华东、西南等地猪价仍较为坚挺。
　　农业部公布8月份存栏数据：生猪与能繁环比继续下降，分别环比下降9.8%、9.1%；同比下降38.7%和37.4%。今年只是猪周期开始的第一年，明年行业将迎来更好的盈利水平。
　　板块的投资逻辑将从价格驱动到业绩驱动。生猪养殖企业20年PE普遍在5～8倍PE。若考虑高点盈利年化，很多公司可能仅3～5倍。投资角度来看，需考虑：一是猪价的高度和可持续性；二是出栏量的兑现性，尤其是明年；三是市场风格的偏好。
　　周期投资担心在于拐点的出现，如能繁母猪存栏的转正。我们认为本轮产能的去化是极其惨烈的，加上银行抽贷，很多养殖户彻底退出。故本轮产能修复周期将较为漫长，可能需要3～5年才能恢复到均衡状态。
　　要以长周期的逻辑来把握行业，而非单纯价格冲击的博弈。非洲猪瘟将给行业带来新格局，规模化企业将在新一轮扩产周期中进一步提升市占率。仍然建议整体配置板块，建议关注：一线龙头企业温氏股份等；二线企业新希望、正邦科技等；三线弹性标的金新农、唐人神、天康生物等。
　　◆风险分析：新股持续发行带来次新股估值中枢下移风险、监管风险。