东吴证券-纺织服装行业：高端品牌的稳健增长将如何带来绝对收益机会-190915

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　　投资要点
　　本周，重点提示低估值、稳健增长的高端品牌所带来的绝对收益机会，代表性标的包括歌力思、地素时尚、比音勒芬。
　　该主线下三个个股目前的估值与增长预期情况如下：歌力思19/20/21预计增长19%/22%/21%，对应市盈率13/10/9X；地素时尚19/20/21预计增长9%/15%/12%，对应市盈率15/13/12X；比音勒芬19/20/21预计增长41%/28%/23%，对应市盈率18/14/12X。
　　经营稳定性与市场预期偏差：市场普遍认为，高端品牌与经济环境（特别是消费环境）相关度较大。对于高端消费整体来说，这一认知应该是正确的，但从自下而上的视角/从个体企业自身，我们可以观察到自18年下半年经济压力变大以来，上述提到的三个公司的季度同店增长仍然维持了稳健表现，并未随着经济增速下行受到过多的影响。这一表现我们认为一方面是中国的高端服装品牌正在塑造自身核心竞争力的过程中，经营上可以在多个方面进行强化提升并在业绩上形成边际改善，另一方面高端品牌的消费群体普遍是数百万的人数规模，VIP客户的消费占比较高，围绕自身品牌特性经营好特定的消费人群即可保持业绩稳定性。因此，从自下而上的视角，优质高端品牌的经营稳定性与市场的普遍认知之间，存在预期差。
　　从未来的发展空间来看：经营管理上各个环节的持续提效将带来持续增长，这正是地素时尚自18年初以来在零售环节持续强化带来了连续5个季度的同店高增长给我们的启示；依靠多年对于产品与品牌持续且专注的投入，在细分行业迎来需求爆发的时候占据绝对领先的竞争地位，催化快速增长，这是比音勒芬为资本市场呈现的成功案例；利用业已形成的渠道与品牌运营能力，持续引进切合市场需求的稀缺品牌，这也正是歌力思为我们展示出的产业前景，Edhardy与IRO的强劲表现印证了这一点，比音勒芬也在积极孵化度假休闲市场以追求新的增长点。
　　从投资视角来看，歌力思、地素时尚、比音勒芬当前的投资性价比突出。基于市场认知偏差，在经济环境与消费环境承压的当下，市场给予这些优质高端品牌极低的估值水准，结合这些品牌的业绩稳定性，投资的风险收益比优异。即使市场的估值无法充分修复，这些标的凭借3%-5%的股息回报与10%+的业绩增速，预计也将给投资者带来不错的基础收益；若通过业绩持续的稳健增长让市场偏见有所改观，那么这些标的有望回到20X上下的估值区间，弹性将十分可观。
　　风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动