浙商证券-欧央行如期推出宽松组合拳，但提振经济作用或有限-190912

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　　报告导读
　　欧央行9月12日公布了9月货币政策决议。
　　投资要点
　　欧央行降息10BP，重启QE
　　欧洲央行9月公布货币政策决议：（1）将存款利率下调10个基点至-0.5%，维持融资利率和贷款利率不变;（2）将于11月1日起重启QE，资产购买计划规模为每月200亿欧元;（3）只要有需要的话，就会继续保持债券再投资。在新的QE结束后才会考虑加息;（4）开始定向长期再融资操作(TLTROIII)，其期限将从2年拉长至3年，以便保持银行良好的借贷环境，保证货币政策的顺畅转变，进一步支持货币政策的宽松立场。（5）将开始实施利率分级制度，银行的部分超额准备金将不用向央行支付利息（从负利率政策得到豁免）。
　　推出宽松政策原因
　　受到贸易摩擦、全球经济增速放缓和英国脱欧等因素影响，欧元区经济持续低迷（德国经济濒临衰退），通胀也未见起色。特别是其制造业身陷泥潭，欧元区前四大经济体中除了法国，制造业PMI均已跌至50线以下，并且还未出现触底迹象。目前欧元区经济下行压力仍然较大，在此背景下，欧央行推出了新的宽松组合拳。
　　欧元区经济前景较为黯淡
　　欧洲央行下调欧元区今明两年经济增速预期，以及未来三年通胀预期：将2019年增速预期从1.2%下调至1.1%，2020年增速预期从1.4%下调至1.2%，维持2021年增速预期在1.4%不变；将2019年通胀预期从1.3%下调至1.2%，2020年预期从1.4%下调至1%，2021年预期从1.6%下调至1.5%。
　　新一轮宽松政策提振经济作用可能有限
　　负利率政策和重启QE对于提振欧元区经济作用可能有限。根据欧央行的测算，前几轮QE降低了欧元区10年期公债收益率（德法意西四个国家10年期国债收益率平均值）近95BP。年初以来欧元区国家长端利率已经大幅下行，预计新一轮货币宽松政策很难继续大幅压低长端利率。利率分级可以降低银行为超额准备金支付的费用，提振银行利润，部分抵消超宽松政策副作用。利率分级主要利好德国和法国的金融机构(在欧央行存有大量超额准备金)，但是对于意大利等贷款国家利好有限。