浙商证券-A股行业比较周报：细看二级子行业，哪些景气在改善-190915

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　　投资要点
　　产业链数据综述
　　（1）上游，农产品价格普遍下跌。上周WTI原油价格下跌1.67元；动力末煤平仓价上涨3元；铜、铝、铅、锌价格分别环比变动-290元、40元、-55元、130元；铁矿石环比上涨10.25元；农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动-14元、-18元、0元、-7元、-82元、-40元。
　　（2）中游，价格普遍上涨。上周螺纹钢期货价格环比上涨82元；水泥价格环比上涨0.46元；燃料油价格环比下跌60元，天然橡胶环比下跌30元，PTA环比下跌130元，甲醇环比下跌30元；电子台湾指数环比上涨0.37，费城指数环比上涨37.31；运价BDI、BDTI、CCFI分别变动-150、23、0.08。
　　（3）下游，商品房销售面积下滑。2019年7月房地产开发投资完成额累计同增10.6%，连续三个月增速下滑；新开工面积同比增速为9.5%，较上一个月下降0.6%。2019年7月乘用车销量152.8万台，同减3.8%，较6月降幅有所收窄。上周30城市商品房成交面积下跌14.09，一线城市成交面积下跌6.26，二线城市成交面积上涨4.91，三线城市成交面积下跌12.74；食用品中农产品批发价格200指数下跌0.46，猪粮比价上涨0.21。
　　行业估值综述
　　对比过去10年，市盈率处于相对低位的是商业贸易、建筑材料。
　　对比过去10年，市净率处于相对低位的是中证500、化工、钢铁、轻工制造、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、传媒、汽车。
　　行业配置建议
　　中报业绩已于8月30日全部公布，细分的二级子行业的景气度值得一探究竟。我们在可比口径下用整体法测算了104个申万二级子行业的归母净利润的累计同比增速，从绝对增速（只考虑25%以上高增速行业）和边际变化这两个角度探究子行业的景气度变化（数据未剔除异常值，通信设备中的ST信威和互联网传媒中的乐视网由于亏损超百亿影响较大）。
　　从绝对增速和边际变化的角度来看，农业的大部分子行业（除了渔业）景气度较高且在改善。具体来看，归母净利润的累计同比增速分别为：畜禽养殖（429.19%）、饲料（195.28%）、种植业（176.43%）、农业综合（73.56%）、林业（69.02%）和农产品加工（25.7%）。
　　军工、交运、非银和机械设备的部分子行业的绝对增速较高。军工具体来看，船舶制造（62.42%）和航空装备（48.89%）的绝对增速较高，且船舶制造相较Q1增速有较大的增长（+60.26%）。交运具体来看，航运（846.82%）和港口（55.51%）绝对增速高且边际改善明显。非银金融中的保险（84.53%）和证券（27.75%）的绝对增速较高，其中保险的增速较Q1有所改善（+9.51%）。机械设备中通用机械（261.18%）、仪器仪表（35.26%）和运输设备（35.14%）的绝对增速较高且部分有所改善。
　　TMT中计算机应用维持高增速，电子制造景气有显著改善。具体来看，计算机应用（30.3%）在2019年维持高增速，电子制造（29.75%）连续两个季度增速有所改善。
　　其他增速为正且有改善的行业分别是化学纤维（81.9%）、工业金属（69.28%）、一般零售（67.48%）、电机（34.06%）、物流（16.1%）、白色家电（12.46%）、景点（11.98%）、化学制药（9.51%）、医药商业（9.5%）、石油开采（9.45%）、煤炭开采（9.08%）、银行（7.15%）、铁路运输（2.32%）。
　　降准后半场开启，受建国周年庆的影响，9月行情将稳中有进，10月不必过度悲观。下半年地方政府专项债加快发行，将进一步刺激经济。我们在7月21日发布周报《调结构，科创比价第一波》，认为科创板开板可能是大小盘分化的契机，调整持仓结构的重要性不言而喻。在7月31日发布深度策略专题《风格轮动，卷土重来》，认为下半年可能是风格切换的关键时期，届时“新兴资产”将从“核心资产”中夺回话语权。构建的“新兴资产”组合至今为止的平均收益率为18.44%，同期上证综指的收益率为2.6%，实现超额收益15.84%。行业配置方面，看好“风格轮动”下的“新兴资产”，中小市值科技股有望在下半年崛起，重点关注TMT和军工。