招商银行-快评号外第81期：2019年8月金融数据点评，逆周期的回响-190912

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　　8月我国新增人民币贷款1.21万亿（预期1.16万亿）；新增社融1.98万亿（预期1.01万亿），社融存量同比增速10.7%，与上月持平；M2同比增长8.2%，较上月反弹0.1pct。
　　一、信贷：政策推动下结构持续改善
　　8月新增人民币贷款1.21万亿，同比少增700亿，环比多增1,500亿，环比反弹基本符合季节性。8月信贷结构明显改善，拖累主要来源于于居民短贷和票据。
　　（1）居民部门新增信贷6,538亿，同比少增474亿，环比多增1,426亿。其中中长贷4,540亿（占比69%），同比多增125亿；居民部门新增短贷1,998亿（占比31%），环比反弹1,303亿，但同比少增600亿。居民短贷对信贷同比形成拖累；房贷增长仍有韧性，但在“房住不炒”的政策基调下未来增长仍将承压。
　　（2）企业新增信贷6,513亿，同比多增386亿，环比多增3,539亿。其中新增短贷-355亿，同比多增1,393亿；新增中长贷4,285亿，同比多增860亿；新增票据2,426亿，同比少增1,673亿。8月企业贷款、企业中长期贷款均创下同期历史新高，短贷同比也大幅反弹。信贷结构持续改善，一方面与政策加大力度推动金融支持实体经济、特别是制造业与民营企业相关；另一方面，LPR定价形成机制改革后，在贷款利率下行的预期下，部分银行或加快了投放节奏以增厚收益。
　　二、社融：信贷非标改善，直融有所收缩
　　8月新增社融1.98万亿（前值1.01万亿），同比多增409亿，环比多增9,688亿，反弹幅度超越季节性，主要受到信贷和非标改善的推动。8月社融口径新增信贷1.3万亿，同比少增95亿，环比多增4,914亿。非标融资-1,014亿，同比多增1,657亿，环比多增5,212亿，对社融形成显著支撑。其中委托贷款减少513亿元，同比少减694亿元；信托贷款减少658亿元，同比少减27亿元；未贴现的银行承兑汇票增加157亿元，同比多增936亿元。考虑到对委托贷款和信托贷款的监管并未放松，非标改善的可持续性仍然有待观察。
　　由于专项债发行量下降，直接融资有所收缩，同比共计少增1,139亿。8月地方政府专项债净融资3,213亿，同比少增893亿；企业债券融资新增3,041亿，同比少增361亿，但环比多增800亿；股票融资新增256亿，同比多增115亿，但环比少增337亿。
　　三、货币：M1、M2增速均反弹
　　8月M2同比增速8.2%，环比上行0.1pct；M1同比增速3.4%，环比上行0.3pct，M2-M1剪刀差从上月的5pct收敛至4.8pct。8月新增存款1.8万亿，同比多增7,147亿，主要由非银存款多增贡献。8月非银存款新增7,298亿，同比多增9,509亿。非银存款连续两个月大增，指向包商事件后非银机构流动性有所改善。由于财政政策积极发力，财政存款新增仅95亿，同比少增755亿。受信贷环比大幅改善影响，居民存款新增2,714亿，环比多增3,746亿，同比少增749亿；企业存款新增5,792亿，环比多增19，692亿，同比少增347亿。
　　四、结论：政策依然有效
　　在对7月金融数据的点评中，我们注意到尽管7月信贷和社融数据大幅回落，但事实上并未超越季节性，且结构上有所改善。8月信贷和社融数据均如期反弹。信贷增速的反弹或是逆周期调节在融资上的反映，这无疑是可喜的信号，将有助于改善市场主体的预期与风险偏好。但在当前内外部皆遭遇挑战的大环境下，信贷需求的实质性改善仍然有待时日。8月社融的超季节性反弹源于非标改善，但考虑到非标监管未有放松，其可持续性仍然有待观察。
　　前瞻地看，未来的社融增速将很大程度上取决于逆周期调节政策的力度和效果，包括LPR改革、降准等货币政策，专项债新规、专项债发行额度提前等财政政策，以及房地产调控和金融监管政策。“相机抉择”的政策之下，社融增速有望保持稳定。