万联证券-东方中科-002819-首次覆盖：被忽略的5G重要标的，测试设备龙头起航-190912

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　　报告关键要素:
　　公司是中国科学院控股有限公司旗下东方科仪控股集团有限公司的控股子公司，是国内少数能够全面提供仪器销售、租赁、系统集成及相关技术服务的综合服务商。公司多年来深耕测试测量领域，在5G通讯、新能源汽车、工业电子、消费电子、科研院所等多个领域为客户提供有竞争力的产品。
　　投资要点:
　　从设备代理到测试环境一体化解决方案商：由于我国科技领域的历史原因和体制特征，多年来具备规模性测试设备系统解决方案的提供商仅有公司和中国仪器进出口集团。发展初期，公司以代理国外垄断性测试设备起家，在逐步夯实上游设备原厂供给和下游客户需求关系的基础之上，公司积极转型于整体实验室系统集成方案商。目前，公司占据着国内外众多测试设备巨头在中国大陆市场最大的销售份额，在5G标准制定和规模建设的众多核心测试设备中，公司拥有着客户资源、产品库存、资金和服务等多维度综合竞争力。
　　相对不可替代性驱动公司稳步增长：凭借深耕市场多年的经验积累，公司对客户需求的理解和满足能力较强，首先公司和上下游紧密绑定，客户考虑到供应保障和技术能力，一般情况下不会替换供应商；其次是公司围绕客户不断创新，从传统代理设备进口到整体一站式解决方案提供，使得客户对其产生高度依赖生态；三是公司销售网络遍布全国，随时随地可为客户各地研发分支机构提供有力保障。
　　5G将首先拉动公司打开成长天花板：5G的建设已经陆续开局，无论是在运营商、设备商、芯片商还是终端解决方案商都将迎来对测试设备模拟实验的大规模需求，公司成长天花板将迅速打开。除5G之外，中国向高新技术产业转型、新能源汽车普及等都将为公司打开成长天花板保驾护航。
　　保理、代理业务未来可期：除公司聚焦的仪器仪表业务以外，保理和代理业务增长迅速，利润结构极佳，未来具备很大的可期待性。特别是随着未来测试设备的逐渐高端化，单价将持续提升，必然导致保理业务的营收增长；代理业务主要集中在中科院体系，随着我国高端制造转型的不断深入，代理业务也将大概率持续增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2019年、2020年、2021年公司分别实现归母净利润0.84亿、1.32亿、2.34亿元，对应EPS分别为0.53元、0.84元、1.49元；对应当前股价PE分别为38倍、24倍、14倍；我们首次覆盖给予公司的“买入”评级。
　　风险因素：5G建设不达预期风险、中美贸易摩擦风险、解禁减持风险。