中信证券-信视角看债：风波平息，价值重估-210923

《中信证券-信视角看债：风波平息，价值重估-210923（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-信视角看债：风波平息，价值重估-210923（20页）.pdf（20页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

步入9月以来，信用债收益率整体上行，但信用利差分化仍然明显，期限利差持续走阔。

当前城投债抱团现象加剧，从风险与收益配比角度考虑，城投债继续投资的性价比降低，需要等待反弹，而上游的价格与盈利也推升了机构对过剩产能债券的偏好。

我们认为经济修复时期政策也在兼顾稳增长和防风险平衡，因此系统性金融风险担忧大可不必，甚至风险案例的处置方案也更值得期待。

在稳增长防风险的趋势下，相比较今年高等级中长久期策略，四季度我们倾向杠杆>票息>久期。

▍2021年9月新发信用债超额认购倍数最高为3.70，平均超额认购倍数1.75。

根据Wind数据不完全统计，2021年9月1日-9月22日有披露认购倍数的新发信用债中，超额认购倍数最高为3.70，为江西省发行的21吉安城建MTN002(革命老区)，票面利率3.78%，行业属于工业。

超额认购倍数在2以上的新发信用债有18只，分期限和评级来看，3年期、AA评级信用债超额认购倍数最高。

▍短债仍受追捧，中长债静态性价比更高。

9月以来（截至9月22日）新发信用债各期限发行额1年以内最多，整体平均期限为1.75年。

9月（截至9月22日）信用债发行额期限多集中于1年以内，达到1654.02亿元，其次为2-3年的信用债，为911.70亿元，9月整体平均发行期限为1.75年，发行期限较8月有所下降。

分企业属性来看，公众企业平均发行期限最长，为3年，地方国企发行期限为2年。

分评级和行业来看，AA等级和房地产行业新发信用债期限最长。

分省市区域来看，9月新发信用债四川、甘肃发行期限较长。

▍9月各等级期限利率变化不一，各等级期限分化较为统一。

在1月信用风险事件冲击之后信用债收益率上行，而在2月随着情绪逐步修复，二级市场收益率逐步回调，各等级期限分化也较为统一，但7月出现下行趋势，8、9月有所抬升。

9月以来（截至9月22日）信用债各等级期限收益率变化不一，其中，中高等级短期上行幅度最大，AAA1Y、AA+1Y、AA-3Y期月末相较月初均上行约4bps；AA+5Y、AAA5Y期月末相较7月约上行约3-4bps；AA-1Y、AA+3Y期月末相较月初均上行约2bps。

▍9月信用债发行量有所回缩，10月到期偿还规模小幅增加。

截至2021年9月22日，2021年9月信用债发行量为7345.07亿元，较8月减少41.95%。

2021年9月，到期偿还量为8491.91亿元，环比减少2.66%，同比减少1.64%。

10月份信用债到期压力较9月有所减少，下降至7469.57亿元，10月整体信用债偿压力与9月相比略有减轻。

▍风险因素：监管政策再度收紧，资金市场利率上行，再融资难度加大等。