国金证券-2019教育行业周报第36期：这个暑假在线教育继续酣战，未来终极形态尚未可知-190915

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　　行情回顾
　　本周，国金教育指数涨跌幅2.79%，上证指数1.05%，深证成指0.98%，创业板指1.08%，传媒指数(中信)2.40%，餐饮旅游(中信)-0.69%，沪深300指数0.60%。
　　年初至今，国金教育指数涨跌幅11.12%，上证指数21.55%，深证成指37.02%，创业板指36.79%，传媒指数(中信)15.77%，餐饮旅游(中信)29.64%，沪深300指数31.94%。
　　行业观点
　　在线教育最大的三个功能是：平台垄断、营销获客和出版传媒。①平台垄断：创建一个新的平台，通过吸引用户在平台上学习，将学习过程线上化，最终形成垄断。②营销获客：利用相对低价的线上教育方式吸引用户，最终将学生发展至线下或者其他客单价更高的途径。③出版传媒：以录播为主要形式，本质上是出版传媒的线上化。
　　在线教育公司多渠道营销，宣传规模空前。今年暑期，包括好未来、猿辅导、作业帮在内的数家在线教育机构纷纷打出暑期招生“组合拳”——猿辅导首先推出“49元暑期系统班”，同时还有暑期联报班；掌门1对1推出“首月免费+200元试听课”的活动；之后，学而思网校召开“49元暑期试听课”开班动员大会，好未来集团多位高层亲临现场动员……此外，各家机构均采用多渠道营销，分线上线下进行广告投放，范围遍布机场、火车站、公交站、电视剧、微信朋友圈、自媒体短视频等。据亿欧网讯，近十家在线教育公司在暑假期间市场营销投入合计高达40-50亿元，其中学而思网校的市场投放达10亿元左右，猿辅导及作业帮约为4-5亿元。在线教育赛道竞争加剧，各大公司市场营销投放明显增加。
　　高投入带来学生人数高增长，暑期招生至关重要。学而思网校及猿辅导均为行业龙头企业，据36氪讯，学而思网校暑期促销课招生规模超过100万人次，秋季班小学人数超过60万人次，猿辅导暑期特价课程招生100万人次，秋季班50万人次左右。K12在线教育暑期招生人数至关重要，促销课程和正价课程之间的转化率及正价课程的续报率是评价获客效率及增长可持续性的重要指标，目前猿辅导暑期特价课程的转化率较好，具有一定优势。
　　在线教育未来2-3年持续经历烧钱大战，最终形成几家独大的垄断格局。在线教育首先是互联网行业，其次才是教育行业，呈现高垄断性和马太效应。据36氪讯，学而思网校在暑期投放10亿元基础上，8月又增加2亿元投放，助力其秋季招生战。我们预计，未来2-3年伴随在线教育赛道高投入流量争夺战的持续推进，行业有望进一步整合，最终大概率只能存活2-3家巨头，形成行业垄断。好未来线下业务自身造血能力强，截止2019年5月31日，公司账上类现金资产达19亿美元/134亿元人民币，在资金方面具有一定优势。新东方在线是具备营销获客及出版传媒（内容）双重功能的在线教育公司，其广告投放策略较为稳健，更依赖课程内容研发及教师培训提升，区别于平台垄断功能企业，因此其营销费用相对保守，获客成本较低。
　　推荐标的：中公教育，中国东方教育，佳发教育，中教控股，希望教育等。
　　风险提示：民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期等风险。