光大证券-教育行业跨市场周报（第90期）：中汇集团FY19业绩增加显著，学生人数与平均学费齐升-190916

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　　◆教育行业市场回顾和估值情况。A股教育指数（930717）本周上升1.41%，跑赢沪深300（vs +0.60%）、创业板指（vs+1.08%）。截至2019年9月12日，A股重点公司19/20年PE为31x/24x；港股重点公司FY18/FY19年PE为16X/14X；美股重点公司FY18/FY19年PE为40X/30X。A股周涨幅前三名的公司是：开元股份（+9.65%）、新开普（+9.24%）、世纪鼎利（+4.83%）。
　　◆教育行业投资建议：五条主线配置，核心推荐中公教育、中国东方教育、新东方在线、视源股份、开元股份。
　　(1)成人职业教育培训:核心推荐龙头公司中公教育和中国东方教育、开元股份；（2）教育信息化：核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：宇华教育、希望教育等。满员稳定、学费随着CPI增长的成熟高校（完税后）的合理估值在15-20xPE之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至19年20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注美吉姆、盛通股份。（5）在线教育：核心推荐新东方在线。
　　◆重要事件：中汇集团首份年报业绩靓丽，学生人数与平均学费齐升
　　中汇集团宣布截至2019年8月31日止年度所获得的来自持续经营业务的综合盈利较2018年同期显著增加。预期盈利显著增长的主要原因为学生人数上升（受惠于大湾区对商科人才的迫切需求）和平均学费上升（华商品牌和办学能力较强，国际化特色突出）。
　　中汇集团是大湾区最大的民办商科高等教育集团下属华商学院和华商职业学院。华商学院提供学历本科教育，设有3个学院和11个系，提供31个本科课程，超过780门课程。2019学年华商学院新学生报到人数7,468人，同比增长18.90%；平均学费27,973元，同比增长9.90%。华商职业学院共设有13个院系，提供34个专业，包含商务、经济学和管理学等在内的专科学历课程。华商职业学院新学生报到人数4,459人，同比增长50.40%；平均学费16,042元，同比增长2.20%。
　　中汇集团未来将通过建设新校区等方式扩大运营。华商学院正在广东肇庆建设新校区，可容纳学生16,000人，2020学年计划有3,000名学生进入，同时中汇集团计划在未来三年内每年招收3,000名学生。根据Bloomberg一致预期FY18（20170901-20180831）/FY19净利润为1.62/2.0亿元，对应FY18/19 PE为20/17x。
　　◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。