天风期货-玉米年报：一览众山小之余，莫忘高处不胜寒-211210

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核心观点今年玉米期价在震荡格局中重心不断下移，明年预计价格大体呈“小幅回落-上行-再回落”的走势。

新作玉米售粮进度较往年偏慢，明年一季度价格或受节后产区卖粮压力而有所回落，但因当前渠道库存偏低，补库的节奏或对回落的价格起到一定支撑。

明年中段期价有偏强运行的预期，大逻辑仍在于能量谷物持续去库后，玉米反替代小麦的矛盾相对突出。

玉米性价比回归，在前一年被替代约5000万吨的量级后，反替代近3000万吨的考量下，产需缺口预期约为2900万吨，较前一年扩大600万吨，库存保持低位，库消比较前一年度下滑4%-5%，新作玉米供需紧平衡预期仍存，玉米在支撑线上方具有看涨预期。

进口谷物的节奏及绝对量仍然是国内玉米市场需要持续关注的重要风险因素。

谷物进口的主要驱动是进口利润，这需要国内玉米价格的上涨给出相应的利润空间。

对于明年下半年，若玉米价格上涨至高位，20/21年度的市场变化或将重演，进口量再度大量增加，国内玉米价格应声回落或将成为必然结果。

风险提示：进口扰动；政策风险；天气因素。