招银国际-全球央行追踪：欧央行降息并重启QE，负利率时代放水杯水车薪-190916

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　　9月12日，欧洲央行召开利率决策会议，祭出新一轮超宽松货币政策，意在提振内外交困的欧洲经济。欧洲央行调整前瞻指引并对经济增长和通胀前景发出悲观信号，将存款利率下调10个基点，推行“两级利率体系”和新一轮长期再融资操作（TLTRO-III）。更重要的是，在上一轮量化宽松结束后仅仅九个月，欧洲央行即决定重启QE。然而，此次“放水”对于提振欧洲经济来说杯水车薪，欧元区负利率时代将持续，货币政策正加速“日本化”。当然，欧洲央行此次加码刺激计划无疑将给美联储和其他央行带来跟随压力。
　　降息10个基点幅度略逊预期，负利率料将持续。根据9月利率决议，欧洲央行将存款便利利率由-0.40%下调10个基点至-0.50%，降息幅度略逊于市场此前的预期均值（15个基点）。这是2016年3月以来欧洲央行首次下调关键利率。欧洲央行同时暗示将继续降息直到通胀前景改善。基于欧元区经济下行压力加大且通胀疲软的状况预计将在2019至2020年持续，我们预计欧洲央行在今年12月将再度降息约10个基点。欧洲央行决定维持主要再融资利率在0.00%、边际借贷利率在0.25%不变。欧洲央行的降息举动将促使美国总统特朗普进一步施压美联储采取负利率政策。
　　QE卷土重来：规模偏小，但采取开放式、不设截止日期。欧洲央行决定从今年11月起重启资产购买计划，每月购债规模为200亿欧元，低于市场预期的400亿欧元，但为了增强宽松政策效果，欧洲央行宣布购债将持续足够长时间，预计在首次加息前才结束，这种开放式安排使得新一轮QE在整体上属于一个偏鸽的惊喜。上一轮QE始于2015年1月，在此后近四年时间里，欧洲央行向市场投入了2.6万亿欧元用于债券购买，成功刺激经济增长，但未能有效提升通胀水平，且将欧洲央行资产负债表规模扩大至约4.65万亿欧元，较QE前翻倍，超过美联储资产负债表规模。2018年12月刚刚宣布撤出QE之后仅仅九个月便重启这一重大工具，欧元区内部对此有很大争议，法国、德国、荷兰等国央行行长均反对此时便祭出QE，他们认为QE更适合作为紧急情况下的应急措施。这是欧洲央行行长德拉吉任期内出现的最大分歧，也将使得11月继任的拉加德施政处境更为艰难。
　　“放水”对提振欧洲经济杯水车薪，货币政策独木难支。自今年二季度以来，欧元区经济大幅走弱，“欧洲引擎”德国更面临陷入衰退的风险。在此背景下，欧洲央行将2019年和2020年的GDP增速预测分别下调0.1和0.2个百分点至1.1%和1.2%。为了支撑经济，欧洲央行正深入挖掘其政策工具箱，并表示“所有工具都已在考虑当中，随时可以使用。”除了降息和重启QE之外，欧洲央行此次还调整了长期再融资操作（TLTRO-III），向金融机构提供长期低息资金。然而，这些最新措施都不足以在内外多重风险（包括中美贸易争端和英国退欧进程等）之下重振脆弱经济。更糟的是，由于欧元区利率已处于超低水平、且欧洲央行的资产负债表规模已是全球央行中的第二大，货币刺激措施接近其极限，依靠更多货币宽松的空间已十分有限。这也是欧洲央行要求更多的财政刺激措施加以配合的原因。