国金证券-综合油气行业研究欧佩克：原油霸主陨落！非传统手段破局？ -190915

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　　行业观点
　　石油输出国组织欧佩克数十年来占据的全球原油边际供应霸主地位在美国页岩油崛起后快速衰落。欧佩克+已取代欧佩克成为力挺油价的核心组织，但是在页岩油持续投产大背景下，欧佩克+通过传统减产手段支撑油价已越发显得无力，地缘政治事件有可能频发，以给予原油一定程度的风险溢价。
　　欧佩克12次减产，减产执行率约60%！
　　从2001年至今，欧佩克进行了12次减产，整体而言，欧佩克减产执行率在60%左右。2016年以来，随着美国页岩油产量的飙升，欧佩克与俄罗斯等非欧佩克国家组成了欧佩克+联盟，从2017年1月开始至今欧佩克+进行了两次减产，尽管加入了原油产量大国俄罗斯，但两次减产效果都并不如预期，欧佩克+正在逐步丧失原油主导权！
　　欧佩克+第一次减产：美国制裁伊朗下的崩溃。
　　欧佩克+二零一七年1月开始的减产，在2018年5月以前，欧佩克减产执行率成为影响油价的重要因素，也就是说，欧佩克+减产是有效果的。但是随着美国开始对伊朗的制裁，地缘政治成为国际油价的主导因素，尤其是在美国的施压下欧佩克+在2018年6月放弃减产叠加10月伊朗制裁不及预期，导致了2018年10月原油价格经历了一轮暴跌。
　　欧佩克+第二次减产：页岩油唱主角！
　　从2019年1月开始的第二次减产，尽管在沙特的超额减产情况下，欧佩克整体减产率较高，但对油价影响较小！国际油价波动的主要因素已经变成美国页岩油增产不及预期、美国对伊朗和委内瑞拉的制裁、美国与其他国家的贸易摩擦导致的需求端的担忧等因素。尤其是2019年下半年美国管道瓶颈解除以后，美国页岩油巨大的增产潜力进一步使得欧佩克+丧失话语权。欧佩克+第二轮减产已经完全失去了原油的主导权。
　　欧佩克依靠传统减产手段已无力支撑油价：地缘政治事件有可能频发！
　　截止2019年6月，美国+俄罗斯+沙特的产量已经超过欧佩克，三国成为国际原油市场博弈的最主要力量！而沙特和俄罗斯配合不力给予了美国页岩油巨大的增产空间！根据欧佩克预测，2020年，非欧佩克国家在2020年原油产量将增加244万桶每日，其中，最主要的增加来自于美国页岩油，这也意味着，2020年世界原油市场对欧佩克的原油需求将下降130万桶每日，欧佩克的市场份额将下降至33%，比2016年下降5个百分点！
　　风险提示
　　（1）新资源种类替代导致原油需求超预期下滑；（2）全球经济下行超预期导致原油需求快速下滑；（3）新原油协议签订导致国际供给格局改变；（5）美国与伊朗关系提前缓和导致供给格局预期改变；（6）美国内部局势剧烈变动导致原油供给不及预期或超预期；（7）战争、自然灾害等不可控因素导致原油供给格局变更。