华泰证券-中远海特-600428-业绩符合预期，半潜船成长空间大-190830

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　　业绩符合预期，运价回暖驱动上半年盈利增长
　　中远海特发布2019年中报业绩。2019年上半年，公司实现营业收入39.9亿元，同比增长17.2%；归母净利润9,943万元，同比大幅增长67.6%。利润大幅增长主要由运价提升驱动。2019年上半年，公司航运业务平均期租运费同比增长15.9%。展望下半年，伴随宏观经济增速放缓及贸易不确定性增加，我们预期公司盈利增速将有所放缓且航运板块估值将承受压力。我们分别下调对公司2019/2020/2021盈利预测14.6%/0.4%/2.6%至2.5/3.5/3.6亿元。基于0.90x-0.95x  2019EPB估值倍数（2019EBVPS  4.58元），给予目标价区间4.1-4.4元，维持“增持”评级。
　　半潜船业务利润贡献显著，具备增长潜力
　　2019年上半年，公司半潜船业务毛利润录得1.9亿元，同比增长18.8%，利润增长主要由运价上升推动。1-6月，公司半潜船期租水平为33,180美元/天，同比上涨36.7%；完成半潜船货运量16.1万吨，同比减少13.9%。今年6月，公司公告拟建造1艘5万吨半潜船，用于今年新中标的北美天然气运输项目。同时，公司的半潜船业务将从海工平台运输安装业务延伸至老旧平台拆解业务等，有望为公司半潜船业务进一步打开增长空间。
　　主营业务船型量价涨跌不一，总体利润平稳增长
　　今年上半年，公司多用途船和重吊船分别贡献毛利润1.4亿元（同比增长27.3%）和1.0亿元（同比减少11.1%），毛利率分别为9.7%和14.6%。其中，多用途船期租水平10,203美元/天(同比上涨7.9%)，完成运量370.4万吨（同比下跌28.3%）；重吊船期租水平11,414美元/天（同比下降1.0%），运量120.9万吨（同比上涨18.2%）。受中国对外机械出口下滑、海外承包工程减少拖累，公司主要市场货源需求低迷。另一方面，航运市场整体回暖有望继续带动公司运价提升，对冲部分需求下降影响。总体，我们认为公司主营各船型业务仍将实现利润平稳增长。
　　“一带一路”国家战略打开长期增长空间，维持“增持”评级
　　公司作为国内特种船运输龙头，截止2018年，“一带一路”沿线货量占比公司总货量的43%，公司有望长期受益“一带一路”战略推进。然而，短期受宏观经济和贸易不确定性影响，公司盈利增速或将放缓。我们分别下调对公司2019/2020/2021盈利预测至2.5/3.5/3.6亿元。基于0.90x-0.95x2019EPB（公司历史三年均值1.13x减去0.5个标准差，前值采用0.94x-1.00x  2019EPB），对应目标价区间4.1-4.4元，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）运价上涨不及预期；2）地缘政治风险；3）油价大幅上涨；4）自然因素；5）“一带一路”政策推行进度不及预期。