华泰证券-东方明珠-600637-主业承压，中台建设取得进展-190830

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　　主业承压，维持增持评级
　　公司2019年H1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润57.06/10.71/7.24亿元，同比-5.34%/-13.62%/+6.18%，整体毛利率25%。公司主业仍呈现出增长压力，我们下调盈利预测，预计2019-2021年净利润18.06/17.74/18.22亿元，EPS0.53/0.52/0.53元。结合PE和PB同比法对公司进行估值，给予公司2019年行业平均PB水平（1.37X）和低于行业平均的PE水平(18X)，调整目标价为9.54-12.07元，维持增持评级。
　　行业收缩+业务调整，旗下多事业群业绩承压
　　报告期内，公司多个事业群业务承压。其中，视频购物事业群受制于整体市场规模的缩小，营收同比增长0.2%；文旅消费事业群受房产销售减少影响，营收同比下降10.1%；媒体网络事业群营收下滑7.68%，IPTV/OTTTV业务用户持续增长，有线电视业务同比微弱增长2%；影视互娱事业群中发行业务取得突破，营收存在较大幅度上涨。
　　用户规模稳定增长，全牌照多渠道触达用户
　　公司BesTV融合渠道平台服务5124万IPTV业务用户，拥有3426万OTT业务用户、6000万数字电视付费用户、1650万互动点播用户、1250万购物会员，上半年东方明珠塔汇聚用户流量超400万人次。公司在传媒视听领域拥有包括IPTV、OTT等稀缺牌照，拥有IPTV、互联网电视、有线电视、移动端等完整的用户触达渠道，当下致力于通过OPG云建设将电视媒体、视频购物、线下游览的用户数据融合，实现多场景、全链路、“千人千面”的智能推荐服务，充分发挥现有用户优势。
　　OPG云建设发挥渠道优势有望构筑公司护城河
　　公司将“OPG云”作为实现公司战略、面向未来爆发性增长空间的智慧运营平台，为公司战略的“加速器”，智慧运营的“落脚点”。目前，公司已初步打通内部影视、游戏、新媒体、购物、旅游等18大业态，实现了IP全产业链开发；用户中心已汇聚6000万用户数据，形成16大类、500+用户画像标签。2019年上半年OPG云在强化混合云建设的基础上，继续加强中台能力建设，以云后台为基础，数据中台、内容中台、视频业务中台等携手作战，助力其在确保安全播出的前提下，提升内容生产能力、加强人工智能AI技术的落地、智慧运营能力的提升。
　　文化龙头地位稳固，业务承压增长有限，维持增持评级
　　公司作为国企文化龙头地位稳固，自身用户基础良好，但受行业和业务调整等影响，公司主业增长压力较大。我们下调公司盈利预测，预计2019-2021年净利润为18.06/17.74/18.22亿元（前值为19.67/19.04/18.69，下调幅度为8.2%/6.8%/2.5% ），EPS为0.53/0.52/0.53元。我们结合PE和PB同比法对公司进行估值，给予公司19年行业平均的PB水平（1.37X）和低于行业平均的PE水平(18X)，调整目标价为9.54-12.07元，维持增持评级。
　　风险提示：视频购物业务营收和利润下滑速度超出预期，影视行业调整