华泰证券-光线传媒-300251-动漫电影布局见成效，巩固竞争优势-190901

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　　公司上半年归母净利1.05亿元，符合市场预期，维持买入评级
　　公司8月29日发布2019年中报，19年H1营收11.71亿元，同增62.37%；归母净利润1.05亿元，同降95%；扣非后归母净利润0.69亿元，同减69.63%。业绩位于业绩预告偏上限区间，符合市场预期。基于《哪吒》票房表现，我们上调19-21盈利预测至11.67/9.74/11.83亿元（前值为8.89/9.6/11亿元）,EPS为0.4/0.33/0.44元，参考可比公司19年PE估值18.6X，考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势，给予一定估值溢价25X-26X，对应调整目标价至9.94-10.34元，维持买入评级。
　　电影和电视剧业务均有所下滑，其中电影为主要因素
　　公司去年同期确认出售所持有的新丽传媒股权，产生投资收益约22亿元，19年确认非经常性损益0.36亿元，因此归母净利大幅下滑。扣非后归母净利下滑约70%，电影和电视剧业务利润均有所下滑，其中电影为主要影响。电影业务上半年营收同增96%，但毛利率为-8.52%，减少约57pct，我们认为主要受单片亏损影响；电视剧业务上半年营收同减6.63%，毛利率为39%，同降约2.7pct。电视剧业务上半年营收占比约19%，因此对业绩下滑影响较小。
　　电影业务展望：《哪吒》表现亮眼，动漫电影优势明显，项目储备丰厚
　　公司下半年电影业务预计将大幅好转。根据猫眼专业版，至8月29日公司出品的《哪吒》分账票房约42.58亿元，票房位列影史动画电影票房冠军、中国影史票房总榜前三，冲破国产动画电影票房的天花板，印证了公司多年来在动漫业务板块的战略布局成效显著。19年下半年公司预计将上映《妙先生》，《姜子牙》《深海》《大鱼海棠2》《西游记之大圣闹天宫》等动漫项目在有序推进中。
　　电视剧业务展望：总体表现较稳健，期待后续项目带来业绩增量
　　报告期内，公司确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资发行收入。下半年预计制作或发行的项目包括《长河落日》《新世界》《我在未来等你》等，我们认为均有望成为市场上的重磅作品。19年上半年电视剧行业整体较低迷，公司电视剧营收下滑幅度较小，基于公司长期以来积累的影视制作和发行经验，电视剧业务有望保持稳健发展。
　　产能行业领先，动漫电影布局已见成效，有望巩固优势，维持买入评级
　　受单电影项目亏损影响，上半年业绩有所下滑，但从总体上看，公司电影制作能力雄厚，历年产出电影均在10-20部区间，在国内电影公司中处于领先地位，一定程度上可以对冲单片风险。《哪吒》的票房表现显示出公司在动漫电影的战略布局已现成效，后续有望成为持续竞争优势。基于《哪吒》票房，我们上调19-21盈利预测至11.67/9.74/11.83亿元（前值为8.89/9.6/11亿元）,EPS为0.4/0.33/0.44元，参考可比公司19年PE估值18.6X，考虑公司龙头地位、动漫电影竞争优势，给予一定估值溢价25X-26X，对应调整目标价至9.94-10.34元，维持买入评级。
　　风险提示：政策监管风险、影视项目效果不及预期。