华泰证券-潍柴动力-000338-多元业务逆势增长，中报业绩超预期-190831

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　　受益于重卡景气延续，2019年中报业绩超预期
　　公司8月30日发布2019半年报，公司2019H1实现营收908.25亿元，同比+10.45%，归母净利约52.87亿元，同比+20.37%；扣非归母净利约49.52亿元，同比+18.51%。受益于上半年重卡行业景气延续，公司销售费用下降等因素，公司业绩实现高增长，超我们预期。我们认为在排放标准升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下，重卡销量稳定性有望继续强于市场预期；同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务，有望逐渐降低对重卡周期的依赖。我们预测公司2019-21年EPS分别为1.28/1.21/1.19元，维持“增持”评级。
　　公司行业龙头地位稳固，重卡业务板块逆势增长
　　据中汽协数据，2019H1国内重卡销量为65.6万辆，同比-1.6%。据公司中报，公司19H1销售21.8万台重卡发动机，同比+10.5%，市占率约33.2%；陕重汽销售重卡8.7万辆，同比增长3.1%，市占率约13.2%；法士特变速箱销售58.2万台，同比增长11.3%，其中重卡变速箱市占率约80.5%。2019H1公司整体毛利率为21.75%，同比基本持平；整体费用率为12.32%，同比-0.41pct，其中销售费用率为5.91%，同比-0.74pct；管理费用率（含研发）为6.25%，同比+0.24pct；财务费用为0.16%，同比+0.09pct。我们认为公司盈利能力突出，将持续受益于行业排放升级趋势。
　　重卡销量具备韧性，非重卡业务支撑长期发展
　　业务优化布局，多引擎贡献成长动能。随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰，我们认为2019-21年的重卡销量具备韧性，销量保持增长或有压力，但大幅下滑可能性低。2019H1，公司非道路发动机继续保持增长，工程机械发动机销售7.4万台，同比+7.5%；农业装备用发动机2.6万台，同比+21.4%；工业动力用发动机1.4万台，同比+19.6%。叉车生产、仓库技术及供应链解决方案业务实现营收327.5亿，同比+9.83%我们认为潍柴非重卡发动机业务拓展和多元化的业务布局将部分抵消重卡行业的波动性，并为公司长期业绩稳定奠定基础。
　　多元业务稳健成长，维持“增持”评级
　　我们认为公司作为重卡行业龙头，业务布局持续优化，非道路发动机、高压液压系统增长迅速，叉车及智能物流业务等协同效应可期。公司上半年业绩表现超预期，我们上调公司2019年盈利预测；同时基于对2020-21年行业重卡销量微幅调整的判断，我们预计公司2019-21年归母净利分别为101.76/96.04/94.72亿元（2019上调8.65%，2020/21分别下调5.16%/13.20%），对应EPS 1.28/1.21/1.19元。同行业可比公司2019年平均PE估值约11.8X，给予公司2019年11-12XPE估值，目标价区间14.08-15.36元，维持“增持”评级。
　　风险提示：重卡行业景气不及预期；排放标准升级进度和政策执行力度不及预期；公司经营和外延扩张不及预期。