华泰证券-国金证券-600109-投资驱动业绩，稳健规范发展-190830

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　　投资驱动业绩向上，稳健规范发展
　　2019H1归母净利润6.2亿元，同比+25.3%；营业收入19.1亿元，同比+14.3%；EPS为0.205元，加权ROE为3.14%（未年化）。业绩基本符合预期。综合来看，投资业绩是业绩上涨核心因素。预计2019-2021年EPS0.37/0.42/0.46元，BPS6.77/7.15/7.55元，维持增持评级，目标价10.16 - 10.83元。
　　投行探索专业化路径、持续强化风控，资管推动转型变革
　　投资银行业务探索专业化路径、强化风险控制，扩大对重点行业竞争优势，与此同时积极响应科创板设立，全面依规梳理业务流程，全力支持创新企业开展科创板申报。公司持续加强项目管理，不断提升项目执业质量。截至19H1末，公司注册保荐代表人在全部保荐机构中排名第7。19H1投行净收入2.51亿元，同比+34%。资产管理业务推动转型变革，着力发展主动管理产品业务，强化专业优势，寻求业务突破。19H1末资管规模1277亿元，较年初-11.2%。其中，集合类规模31亿元，较年初+6.5%；定向类规模983亿元，较年初-9.9%。19H1资管净收入0.49亿元，同比-37.7%。
　　自营保持谨慎稳健的投资策略，上半年投资业绩优秀
　　自营保持谨慎稳健，确保持续稳定盈利，并获得多项业务资质丰富投资范围。固收投资一方面适度提升持仓券资质，积极把握交易型机会；另一方面通过丰富的融资工具和合理安排融资期限优化负债管理、实现低风险水平的稳健收益。权益类投资保持稳健投资风格，及时调整投资策略，多元化投资分散风险。2019H1自营净收入5.56亿元，同比+63%。剔除准则调整将债券投资及其他债权投资利息收入调出投资收益影响，同比+72%。
　　经纪围绕“零售线上化+财富机构线下化”，信用业务稳步发展
　　经纪围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”战略。零售业务线上化方面，强化各业务条线的联动性。佣金宝5.0上线，实现各条线产品功能优化。财富机构业务线下化方面，基本完成向精细化管理、明确业务目标转型。19H1经纪净收入6.1亿元，同比+10%。信用业务稳步发展。19H1末境内融出资金余额72亿元，较年初+21.9%；股票质押式回购余额51亿元，较年初+27.1%。19H1利息净收入3.7亿元，同比+22%。剔除准则调整将债券投资及其他债权投资利息收入调入利息收入影响，同比+11%。
　　业务特色较鲜明，维持增持评级
　　公司较早布局互联网金融，业务特色较为鲜明。考虑政策及市场环境较前次预测时改善，上调公司盈利预测，预测公司2019-2020年EPS0.37/0.42元（前值0.33/0.36元），2021年EPS0.46元，对应PE为24、21和19倍。预测2019-2020年BPS6.77/ 7.15元（前值6.73/7.14元），2021年BPS7.55元，对应PB为1.31、1.24和1.17倍，可比公司2019PBwind一致预期平均数1.23，考虑公司互联网金融业务特色较为鲜明，经营业绩更为稳健，给予2019PB1.5~1.6倍，目标价10.16 - 10.83元，维持增持评级。
　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。