华泰证券-鞍钢股份-000898-业绩符合预期，Q2环比大幅改善-190901

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　　公司19Q2盈利10亿元，YoY-60%/QoQ+142%
　　2019年8月30日，公司发布2019年中报：19H1营业收入510.74亿元（YoY+0.4%，为追溯调整增速，下同），归属于母公司股东净利润14.25亿元（YoY-67.9%）；19Q2营业收入266.11亿元（YoY-2.6%/QoQ+8.8%）；归属于母公司股东净利润10.08亿元（YoY-60.1%/QoQ+141.7%），符合前期预期。预计下半年汽车产销存改善可能，但卷板或受益较晚，公司盈利仍承压，审慎考虑银行承兑汇票逾期影响，预计公司2019-2021年EPS为0.20/0.32/0.34元（前值0.26/0.31/0.33元），参考可比公司估值，下调目标价至3.23-3.45元，维持“中性”评级。
　　卷板毛利率下滑，费用率保持稳定
　　19H1，公司钢材产销量分别为1274/1247万吨（YoY+7.3%/+7.3%），吨钢价格/成本/毛利分别为4074/3666/408元/吨（YoY-294/+57/-350元/吨）。铁矿成本上行、汽车产销低迷，且公司产品多卷板，毛利下滑较多；同期，公司毛利率10.0%  （  YoY-8.8pct  ），热轧/冷轧毛利率14.6%/7.7%（YoY-8.1/-9.5pct）；公司期间费用率5.9%（YoY+0.1pct），费用率较稳定。19Q2，公司毛利率11.7%（YoY-7.1pct/QoQ+3.5pct），期间费用率5.9%（YoY+0.5pct/QoQ+0.2pct），研发费用率因原料消耗增加，同环比+0.2pct。
　　经营性应收、应付项目改善，增厚现金流
　　19H1，公司经营性现金流净额38亿元，同比+19亿元，其中经营性应收项目/经营性应付项目/净利润分别使现金流同比+35/+12/-21亿元。同期，公司应收/预收项目占营业收入15.5%/9.9%（YoY-14.3/-0.4pct），应付/预付项目占营业成本18.8%/3.7%（YoY-1.0/+0.8pct），对下游占款能力增强。
　　19Q2业绩低于同行、银行承兑汇票逾期引发股价大跌
　　2019年7月12日，公司发布19H1业绩预告，表现差于同行，7月15日-31日期间，股价下行4.7%，较申万钢铁指数低1.9pct。2019年8月1日，公司持有的个别财务公司开出的3.38亿银行承兑汇票逾期未付，另4.94亿可能被后手贴现方追索，8月1日-15日期间，公司股价下行10.6%，较申万钢铁指数低4.0pct。据2019半年报，公司现金流较好，该事件对当期现金流影响有限，且商业银行开出的银行承兑汇票均正常兑付；公司已调整票据收款政策，银行承兑汇票比例已降低，经营管理情况有望改善。
　　公司下半年盈利仍承压，维持“中性”评级
　　汽车产销或逐步修复，但卷板或受益较晚，公司盈利仍承压。审慎考虑，我们将公司未兑付银行承兑汇票全额计提资产减值损失，预计2019-21年BVPS为5.56/5.83/6.07（前值5.62/5.86/6.09元），PB  0.56/0.54/0.51倍，可比公司平均PB（2019E）0.62倍，考虑东北地区卷板价格及需求低于华北、华东地区，给予公司2019年PB  0.58-0.62倍，下调目标价至3.23-3.45元，维持“中性”评级。
　　风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；汽车产销增长不及预期。