华泰证券-深圳机场-000089-营业外支出与成本拖累，低于预期-190830

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　　营业外支出与成本拖累，业绩低于预期；维持“增持”
　　深圳机场2019年上半年营收18.6亿，同增5.6%，归母净利润3.1亿，同降16.7%。归母净利润较我们此前预测（人民币3.4亿）低8.7%，主要由于成本上涨压力较大，以及广告业务不及预期。此外，因与正宏科技合同纠纷，公司计提预计负债约0.7亿，是报告期业绩下滑主要原因。报告期扣非归母净利润3.7亿，同增9.7%。考虑到以上因素带来的业绩压力，我们调整2019E/20E/21E净利预测至人民币7.5/10.2/11.5亿，上调目标价区间至11.21-11.84元，维持“增持”。
　　二季度流量增速放缓，国际线保持高速增长
　　受到民航局时刻紧缩政策以及航空出行需求疲软影响，公司2019年二季度流量增速相比一季度放缓明显。4-6月公司完成起降架次8.9万次，同增0.8%（一季度/上半年同增4.7%/2.7%），旅客吞吐量1,264万人次，同增4.6%（一季度/上半年同增7.9%/6.2%），但上半年公司流量增长仍领先其余上市机场。同时，公司国际（含地区）旅客吞吐量保持高速增长，报告期同增26.9%，达到277万人次，占比达到10.7%。另外公司航班正常率优秀，上半年达到85.4%，有助于小时容量持续提升，带动流量稳定增长。
　　营收增长平稳，成本压力较大，拉低毛利率
　　流量增长稳定，使得公司航空保障与地服业务营收同增10.4%。其中由于国际线旅客增速较高，带动免税业务增长，候机楼商业租赁业务实现营收2.2亿，同比增长13.8%。物流与增值业务均受到宏观经济影响，营收分别同降0.1%和21.1%，其中广告业务还受到室外立柱广告牌拆除的负面影响。成本方面，或由于薪酬预算上调使得人工成本上升，报告期营业成本13.5亿，同增10.6%，拉低毛利率至27.4%，同降3.3pct。
　　进入产能扩建周期，等待卫星厅与第三跑道投产
　　公司进入产能扩建周期，正进行卫星厅、T3适应性改造以及第三跑道等项目建设，预计于2021年投产。卫星厅估算投资总额约71亿，报告期卫星厅投入3.4亿。相关工程投产后，进一步打开产能，受益于腹地发展，有助于流量中长期维持增长势头。
　　上调目标价区间至11.21-11.84元，维持“增持”评级
　　考虑营业外支出与成本压力，我们下调2019E/20E/21E净利预测16.5%/11.5%/7.7%至人民币7.5/10.2/11.5亿。中长期来看，深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策，高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴助力国际线占比不断提升，预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。测算目标价区间11.21-11.84元，基于32x 2019PE（A股门户枢纽上海和白云机场平均35x PE，深圳机场折价90%），得出目标价11.84元；基于自由现金流折现法，得出目标价11.21元（无风险利率3.1%，WACC8.1%）；维持“增持”评级。
　　风险提示：经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、时刻增长不达预期。