德邦证券-8月经济数据点评：工业投资双双下滑，低经济增速时代来临-190916

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　　投资要点：
　　9月16日统计局公布了2019年8月的主要经济数据：
　　工业增加值继续回落。2019年8月份，规模以上工业增加值同比增长4.4%，低于市场预期，较上月继续回落0.4个百分点。本月工业增加值的回落，与此前继续回落的PMI指数相符合，经济下行还在继续。从三大门类来看，本月制造业回落放缓，采矿业成为主要拖累。从行业来看，本月汽车制造业大幅反弹，对生产带来小幅拉动。8月汽车制造业同比增加4.3%，较上月大幅提升8.7个百分点；
　　汽车消费继续拖累消费增长。2019年8月份，社会消费品零售总额33896亿元，同比名义增长7.5%，较上月小幅回落0.1个百分点。本月价格因素推动了消费的上涨，但汽车消费又拖累了增速的大幅上行。本月，汽车消费的透支作用并未完全被消化。本月汽车消费继续走低，8月汽车零售额同比-8.1%，跌幅再次扩大。从其他品种看，受CPI走高的持续影响，本月食品相关消费增速继续提升。另外，地产相关消费增速涨跌互现，家具类消费增速下滑，但建筑及装潢材料类消费增速回升明显；
　　固定投资继续回落，基建投资低位反弹。2019年1—8月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，增速比1—7月份回落0.2个百分点。本月固定资产投资增速中第一和第二产业增速回落，且第一产业增速降幅扩大。制造业增速在小幅回升之后，本月继续增速回落，制造业投资增长2.6%，增速回落0.7个百分点。在基建投资方面，本月基建投资增速同比增长4.2%，增速比1—7月份回升0.4个百分点。从去年9月以来，基建投资增速一直在低位徘徊，本月基建投资增速终于出现反弹，这表明前期的巨额投入终于开始有所反应，预计之后基建增速都将企稳回升；
　　房地产投资仍有韧性。2019年1—8月份，全国房地产开发投资同比增长10.5%，增速比1—7月份回落0.1个百分点。尽管从7月30日政治局会议以来，房地产调控政策大幅收紧，但地产投资增速仍有韧性。由于10月即将采用新的房贷利率基准，因此居民部分购房需求提前释放，促进了地产销售增速的回升。但在开工方面，1—8月房屋新开工面积145133万平方米，增长8.9%，增速回落0.6个百分点。这表明房企在8月融资收紧之后，企业资金压力加大，未来企业开工可能还会进一步收窄。总体来看，目前房地产投资确实受到了政策影响有所压制，但由于前期表现较好和有一定的需求支撑，因此我们认为短期不会出现较大的下行压力；
　　经济增速反弹概率不大，增速放缓将成为常态。整体来看，8月经济数据延续了7月的疲软状态，制造业生产与投资有修复，但仍在低位，离触底反弹可能还需要一定时间。不过基建投资目前已经有起色，预计短期将成为经济的支柱。总体来看，经济出现大幅反弹的概率不大，经济增速下行将成为常态。
　　风险提示：政策不达预期；经济失速下行。