新时代证券-8月经济数据点评：建筑业表现好于制造业-190916

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　　建筑业表现好于制造业
　　整体而言，8月经济数据主要拖累在于供需两端都回落的制造业，受贸易摩擦、全球经济放缓等因素影响，外需承压，出口交货值增速创2017年以来新低，因此对外需敏感的制造业对经济产生拖累。对外需不敏感的建筑业表现相对更好，基建投资增速回升，地产投资增速相对稳定，8月底至9月初的各大会议已经表明逆周期政策力度加大，基建链相关行业受益，同时，本轮政策与过去最大的不同在于地产不放松，但是建安投资在短期仍具有韧性，中长期可能与基建投资增速走向分化。
　　外需与矿价回落叠加高基数压制工业生产
　　8月工业增加值同比增速从4.8%继续回落至4.4%，三大行业生产增速均有不同程度回落，工业增加值增速回落的主要原因在于：其一，外需承压拉低出口相关行业生产增速。其二，铁矿石价格高位回落。其三，高基数。
　　处于库存周期底部的汽车、电气机械行业工业生产增速回升较多。8月汽车制造业、电气机械和器材制造业工业增加值增速分别回升8.7、2.4个百分点，这两个行业去库存的时间和程度都很充分，需求可能将从底部回暖，企业生产经营预期很可能会回升。
　　低基数与企业中长期贷款助推基建投资增速回升
　　2019年1-8月基建投资增速回升，一方面，2018年8月基建投资增速为全年最低；另一方面，8月企业中长期贷款改善，可能流向基建的规模较高。随着限制地产后的逆周期政策力度明显加大，基建投资增速有望回升，但上行幅度或有限。虽然此前制造业投资增速持续小幅改善，但企业资本开支没有启动，去产能、环保减弱导致上游企业利润增速下滑以及外需回落将滞后体现在未来制造业投资数据上，制造业投资增速下滑是大趋势，只不过在波段上可能会有起伏，随着滞后影响的体现，制造业投资增速重新回落。
　　8月房地产投资增速继续小幅回落至10.5%，结构上，施工面积单月增速在高基数下回落，但建安投资增速基数不高，可能继续对房地产投资增速产生支撑。当前施工增速的支撑在于低竣工以及销售还没有明显回落，但地产融资收紧可能限制竣工增速上升幅度。目前房价增速还处于下行期，加上近期部分城市银行房贷利率上浮，因此本轮房贷利率下行的持续性和幅度均远不及前两轮周期，销售增速可能低位徘徊。综合来看，当前施工增速可能临近顶部区域，地产融资收紧可能加速这一过程。
　　汽车消费拖累社零增速小幅下滑
　　8月社零增速回落，汽车消费增速回落为主要拖累。8月乘用车零售环比增长5.4%，为近年同期最低，国六标准在7月1日正式实施，透支效应对7-8月汽车零售影响较大。2018年8月社零季调环比增长0.63%，是近年同期最低，2019年8月社零季调环比增速为0.66%，仅略高于2018年同期，在超低基数的情况下，即便剔除汽车消费，社零表现只能算中规中矩。
　　风险提示：政策落实不及预期