中泰证券-景嘉微-300474-国产GPU龙头，JM7200进入业绩释放期-190916

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　　投资要点
　　信息化升级进程加快，国产GPU空间广阔。
　　1）受“棱镜门”事件等影响，信息安全被提升到战略高度。目前信息技术设备严重依赖进口的模式存在重大安全风险。国家对此高度重视，政策面持续加码，尽早实现关键软/硬件的自研自产，加快GPU自主研发进程，公司有望充分受益。
　　2）根据英伟达中国区收入及其市占率测算，国内独立GPU市场空间达250亿元。公司作为国内唯一具备GPU量产能力的企业，其技术实力不断向国际先进企业靠近，渗透率持续提升，国产GPU空间广阔。
　　AI产业热度不减，人工智能芯片大有可为。
　　1）以人工智能为基础的产业革命正在兴起，对各个领域都将产生深远影响。
　　人工智能的持续发展离不开硬件支撑，AI芯片正是发挥这一功能的重要载体。产业热度的持续高涨引起了资本市场的密切关注，2017年，智能芯片产业完成并购28起；初创企业融资频次高达104起，融资总额超22.2亿美元。智能芯片产业进入扩张阶段。
　　2）2020年全球人工智能芯片市场有望突破100亿美元大关。GPU由于其在算法层面上的优化设计，在AI深度学习领域具有先天优势，已成为当前主流的人工智能芯片。公司乘AI产业东风，经营业绩有望进一步提升。
　　第二代芯片有望贡献业绩，定增落地助力第三代芯片研发。
　　1）公司第二代GPU芯片—JM7200已成功研发，且于2018年9月完成流片、封装阶段工作。截至2019年6月底，公司已与国内多家主要CPU和操作系统厂商完成适配工作，并已获得部分产品订单，有望拉动业绩增长。
　　2）2018年底，公司定增股票成功上市，募集资金主要用于第三代GPU芯片JM9系列的研发。根据公司公告，JM9系列浮点运算能力接近2016年英伟达旗舰级显卡GTX1080水平，该系产品若能在2020年问世，国产GPU与国际先进水平的差距可以缩短至4年内，有望实现国产显卡在民用市场上零的突破。
　　给予公司“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.79亿元、2.68亿元、3.84亿元，对应PE分别为86、57、40倍。给予公司“买入”评级。
　　风险提示：客户集中度较高的风险、技术创新和产品开发不及预期风险、自主研发GPU新入竞争者的风险、研发支出不断增加的风险。