建银国际-中国石油行业：油田服务及上游业务继续领先-190906

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　　政策推动上游资本支出上升周期，继续利好油田服务
　　油公司上游业务将继续优于下游业务
　　中海油服、中海油是我们在能源板块首选
　　油田服务业务领先一步。在中国能源板块中，油田服务因更高、更具韧性的油价以及更重要的一点：中国石油巨头的更高资本支出，而更占优势。中海油服(2883 HK，优于大市)是我们在油田服务业的首选。因为我们相信，随着政府履行振兴国内石油和天然气产量的承诺，争取更大能源自主权，中海油服将继续受益于上游行业资本支出的结构性增长。我们认为，更高的上游资本支出将有助于中海油服自2019年上半年开始的盈利复苏延续多年。不过，中海油服在过去一个月股价上涨20%之后，目前1.2倍市帐率的估值相对于6-8%净资产收益率并不特别有吸引力。我们预计2019年第三季度业绩公告后，可能会出现部分获利回吐，因为业绩发布与中国油田服务的传统旺季重合。如果历史具有借鉴意义，我们建议增持该股，并应注意下一个潜在的催化剂可能来自中海油(883HK，优于大市)在2020年1月战略日宣布的2020年资本支出的乐观预算。
　　油企上游业务继续跑赢。在中国的石油三巨头中，中海油以其上游业务覆盖率而受人瞩目。公司2019年上半年强劲业绩显示了在更高产量、更好的实现油价、成本下降和一个更加稳定的油价环境下，勘探开采业务的稳健盈利。我们自三大石油巨头2019年上半年业绩中捕捉到的一个积极的趋势是桶油主要成本同比下降9-14%，原因是人民币的走弱、折旧、折耗及摊销和作业费用的下降。我们认为桶油主要成本未来仍有下降的空间，在我们估计油价将于2019年上半年的66美元/桶下降至下半年的62美元/桶的背景下，有助减轻石油企业每桶盈利的压力。
　　下游业务利润率压力持续。与石油上游业务形成对比的是，中石油（857 HK，优于大市）和中石化（386 HK，优于大市）下游业务（炼油、化工和营销）的事业部息税摊销前利润的同比下滑显示了疲弱的2019年上半年业绩。受供应引导的竞争和在经济不确定和贸易紧张局势下导致的需求疲软的拖累，我们预计短期内下游业务利润率将继续疲弱。
　　中海油服、中海油是我们在能源板块的首选。据前文描述的行业趋势，我们在中国能源行业的推荐顺序是中海油服、中海油、中石油和中石化。能源行业的催化剂包括国内石油和天然气生产提速、油气储量提升、地缘政治局势升温推高油价以及期待已久的国家管道公司成立的条件好于预期。行业风险包括贸易紧张局势升级使石油需求和价格前景不明，以及欧佩克成员国不遵守减产协议。